摘要：負債是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營中不可缺少的資金來源，財務(wù)杠桿原理又來源于負債經(jīng)營。負債對于企業(yè)經(jīng)營來說是一把“雙刃劍”。在實際中如何運用好這把劍，就必須了解財務(wù)杠桿機制，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，提高企業(yè)籌資效益。

　　關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；負債經(jīng)營；籌資效益

　　隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)要在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟，完全依靠自有資金是不可能的，負債經(jīng)營不失為企業(yè)籌資的重要方式。但負債經(jīng)營有可能為企業(yè)帶來豐厚的利益，也有可能使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險。從財務(wù)管理的角度來看，如何應(yīng)用好負債這把“雙刃劍”，是企業(yè)追求籌資效益過程中值得深思的問題。

　　一、負債經(jīng)營中財務(wù)杠桿的兩面性

　　企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于種種原因需要負債籌資，企業(yè)只要有負債經(jīng)營就會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。不論企業(yè)的營業(yè)利潤是多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每1元盈余所負擔的固定財務(wù)費用（如利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金等）就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當息稅前利潤減少時，每1元盈余所負擔的固定財務(wù)費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿有兩面性，將財務(wù)杠桿效應(yīng)有利的一面稱為財務(wù)杠桿正效應(yīng)，不利的一面稱為負效應(yīng)。

　?。ㄒ唬┴攧?wù)杠桿的正效應(yīng)。財務(wù)杠桿的正效應(yīng)是指在企業(yè)適度負債融資情況下產(chǎn)生的利息抵稅作用使得企業(yè)普通股每股收益持續(xù)增加的情況。企業(yè)債務(wù)資本的優(yōu)勢是借款的利息可以作為費用在稅前扣除，起到抵稅的作用。在企業(yè)債務(wù)稅前成本與權(quán)益成本相同的情況下，由于沖減稅費作用的存在使得債務(wù)的實際成本會低于權(quán)益資本成本，這部分由于負債而產(chǎn)生的利息費用會減少企業(yè)的支出從而使企業(yè)的價值得到增加，也就是說企業(yè)的負債資本越大，利息費用所占的比例也就越大，可以在稅前沖減的費用也就越多，企業(yè)價值也會隨之增加，那么普通股每股收益的增長幅度也就越大。

　　假設(shè)A公司2008～2010年的息稅前利潤分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財務(wù)杠桿利益的測算如表1所示。（表1）由表1可見，在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持因定不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增長，從而使企業(yè)所有者獲得財務(wù)杠桿利益。在上例中，A公司2009年與2008年相比，息稅前利潤的增長率為50%，同期稅后利潤的增長率高達800%；2010年與2009年相比，息稅前利潤的增長率為67%，同期稅后利潤的增長率為178%。由此可見，由于A公司有效地利用了籌資杠桿，從而給企業(yè)權(quán)益資本帶來了額外的利益，即稅后利潤的增長幅度高于息稅前利潤的增長幅度。

　?。ǘ┴攧?wù)杠桿的負效應(yīng)。財務(wù)杠桿的負效應(yīng)是相對于其正效應(yīng)而言的，它是財務(wù)杠桿的不合理使用而導(dǎo)致的一種財務(wù)風(fēng)險，這種負面效應(yīng)會導(dǎo)致企業(yè)普通股每股收益大幅度減低。如果企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中過度負債經(jīng)營，負債資本所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，以至用減少權(quán)益資本來償還債務(wù)，最終會導(dǎo)致企業(yè)普通股每股收益下降，這就是財務(wù)杠桿負效應(yīng)帶來的損失。此外，如果負債持續(xù)增加，會使企業(yè)面臨著更大的債務(wù)危機，給企業(yè)和債權(quán)人帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。

　　二、發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)，提高企業(yè)籌資效益

　　由上述可知，企業(yè)在負債經(jīng)營中，財務(wù)杠桿對企業(yè)負債資金的運用有一種放大效應(yīng)，只要企業(yè)運用了負債資金進行經(jīng)營活動，財務(wù)杠桿的效應(yīng)就會顯現(xiàn)出來。但負債并非越多越好，應(yīng)該分析籌資后資金的利潤率是否大于利息率。當利潤率大于利息率時，負債的運用會使企業(yè)每股利潤大幅度提高，這時財務(wù)杠桿起到的是一種正效應(yīng)；當利潤率小于利息率時，負債的運用會使企業(yè)的每股利潤大幅度下降，這時財務(wù)杠桿是一種負效應(yīng)。對于某一企業(yè)來說，籌資的渠道和方式很多，需要合理運用財務(wù)杠桿來提高企業(yè)的等效效益。

　?。ㄒ唬┢髽I(yè)在籌資中適當舉債，發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)給企業(yè)帶來額外收益。對大多數(shù)企業(yè)來說，只要企業(yè)負債經(jīng)營，就會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，由于財務(wù)杠桿的兩面性，即一方面財務(wù)杠桿的存在會加大企業(yè)的風(fēng)險；另一方面負債經(jīng)營也會給企業(yè)帶來額外的收益，所以要求企業(yè)要掌握適當?shù)呢搨壤?，要充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，做好適度的負債，結(jié)合實際靈活運用是關(guān)鍵。

　　首先，使風(fēng)險和收益相統(tǒng)一。風(fēng)險和收益是呈正比的，一般而言高收益伴隨著高風(fēng)險。企業(yè)的投資者和經(jīng)營者要權(quán)衡收益和風(fēng)險的依存關(guān)系。

　　其次，企業(yè)負債要與金融市場的完善程度相適應(yīng)。健全完善的金融市場會使企業(yè)的籌資具有較大的靈活性，企業(yè)在需要資金時，可以自如地從不同的籌資渠道、運用不同的籌資方式籌集資金，為企業(yè)籌資提供便利條件。

　　再次，企業(yè)負債與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相配合。企業(yè)在進行負債經(jīng)營時應(yīng)注意長期債務(wù)和短期債務(wù)的比例，關(guān)注資產(chǎn)抵償債務(wù)的能力，一般而言，長期資金需求應(yīng)由長期債務(wù)來滿足，短期資金需求應(yīng)由短期負債來提供。

　　最后，企業(yè)負債經(jīng)營與收入相適應(yīng)。收入比較穩(wěn)定，償還較有保障的企業(yè)，負債比例可以高一些；反之，收入不穩(wěn)定，償還得不到保障的企業(yè)，負債比例應(yīng)該低一些。

　　因此，在進行負債經(jīng)營時，只有縱觀全局，結(jié)合企業(yè)實際做出決策，才能運用好財務(wù)杠桿。

　　（二）優(yōu)化調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，充分利用財務(wù)杠桿降低財務(wù)風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在籌集資金過程中采用各種不同的籌資方式而形成的各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在籌資決策中，企業(yè)應(yīng)確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。那么，最佳的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)以企業(yè)的綜合資本成本最低、企業(yè)總價值最大為出發(fā)來確定。綜合資本成本最低就是企業(yè)各種資本成本的加權(quán)平均資本成本最低。企業(yè)價值最大就是股東財富最大化。要達到股東財富最大化這個目標就要充分利用財務(wù)杠桿，在息稅前利潤一定的情況下，使每股收益額最大。

　　在實際中，負債的資金成本一般總是低于權(quán)益資金成本，并且在一定的債務(wù)限度內(nèi)，債務(wù)比例增加，負債的資金成本不會增加，也不會對股東收益的資本化率產(chǎn)生不利的影響。值得注意的是，隨著負債率的上升，負債資金成本的比重會下降。但是，當超過一定的限度后，要對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，尋求新的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。當資產(chǎn)收益率大于負債籌資成本時，增加負債就可以相應(yīng)增加負債收益；當資產(chǎn)收益率小于負債籌資成本時，就要降低負債，減少財務(wù)風(fēng)險。所以說，在千變?nèi)f化的市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動發(fā)生變化會使原來的資本結(jié)構(gòu)不合理，那么就要對原來的資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，充分利用財務(wù)杠桿降低財務(wù)風(fēng)險。

　?。ㄈ┚C上所述，企業(yè)要想提高企業(yè)籌資效益，就必須調(diào)整好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，選擇搭配好各種籌資方式，合理統(tǒng)籌安排企業(yè)負債資金成本，運用財務(wù)杠桿效益，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)籌資效應(yīng)。

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