【摘要】文章通過對(duì)中美兩國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模、品種、流通和投資者結(jié)構(gòu)比較，指出我國(guó)應(yīng)發(fā)展債券市場(chǎng)的有效途徑。

　　【關(guān)鍵詞】債券市場(chǎng)；中美比較；經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

　　我國(guó)的債券市場(chǎng)近些年來發(fā)展迅速，取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)。但是同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，仍處于起步階段，無論是其規(guī)模、品種，還是債券市場(chǎng)的發(fā)育程度等諸多方面都存在著巨大的差距。

　　一、中美債券市場(chǎng)的比較分析

　�。ㄒ唬﹤�券市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模比較分析

　　在美國(guó)資本市場(chǎng)上，債券市場(chǎng)具有很重要的作用，債券品種發(fā)展也比較成熟。其規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)。美國(guó)每年發(fā)行國(guó)債的數(shù)額占GDP的比例為100%.且市場(chǎng)可流通的債券品種豐富，既有國(guó)債，市政債券，也有公司債券，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券等。

　　我國(guó)的債券和美國(guó)相比差距較大。每年發(fā)行總量也不過占GDP的15%左右，且品種比較單一。主要有國(guó)債、中央銀行債、政策性銀行債等為數(shù)不多的幾種。

　�。ǘ�）債券市場(chǎng)投資品種比較分析

　　美國(guó)的債券市場(chǎng)主要是以工商企業(yè)和政府發(fā)行的短期債券為主。政府短期債券占政府發(fā)行量的40%.除此之外，不少的地方政府、地方公共機(jī)構(gòu)也發(fā)行地方政府債券。這些債券被譽(yù)為安全性僅次于“金邊債券”的一種債券。工商企業(yè)發(fā)行的債券產(chǎn)品更是占據(jù)了舉足輕重的地位且種類繁多。

　　在我國(guó)債券市場(chǎng)中，政府債券占相當(dāng)大的比重。其中國(guó)庫券和央行票據(jù)占債券市場(chǎng)的比重達(dá)到近70%，且大部分為5-10年的中長(zhǎng)期債券。企業(yè)債券占的比重非常小，而且地方政府不允許發(fā)行債券。

　　（三）債券的流通市場(chǎng)比較分析

　　美國(guó)的債券流通是以場(chǎng)外交易為主的交易市場(chǎng)。同時(shí)，電子化交易系統(tǒng)的普遍應(yīng)用也大大促進(jìn)了流通市場(chǎng)的活躍。債券市場(chǎng)的日交易量是紐約股票交易所日交易股票數(shù)量的13倍之多。政府債券及政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券十分活躍。

　　在我國(guó)債券流通以滬深證券交易市場(chǎng)、銀行間債券交易市場(chǎng)和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易市場(chǎng)為主。交易量比較小，整體換手率也僅是美國(guó)債券市場(chǎng)的1/10.

　�。ㄋ模┩顿Y者結(jié)構(gòu)比較分析

　　美國(guó)國(guó)內(nèi)債券投資者主要以銀行、基金、個(gè)人、保險(xiǎn)公司、國(guó)外和國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者等為主，各類投資者持有債券比例比較平衡。而我國(guó)債券市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)不盡合理。主要有國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理機(jī)構(gòu)等。市場(chǎng)參與度數(shù)量雖然眾多，但債券持有比例極不均等，外資機(jī)構(gòu)參與度較低。

　　二、對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的幾點(diǎn)啟示

　　（一）積極擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，促進(jìn)債券市場(chǎng)品種的多樣化

　　從中美兩國(guó)債券市場(chǎng)的比較分析中可以看出，我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模與美國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模相比存在著巨大的發(fā)展空間。美國(guó)的證券化產(chǎn)品在金融市場(chǎng)中超過80%，我國(guó)還不到10%；債券余額，美國(guó)相當(dāng)于GDP的二倍，我國(guó)也僅接近30%.因此積極擴(kuò)大我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模是滿足金融市場(chǎng)的發(fā)展和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。同時(shí)還要積極促進(jìn)債券市場(chǎng)品種的多樣化，滿足不同發(fā)行主體的融資需要。諸如積極發(fā)展地方政府債券市場(chǎng)；擴(kuò)大和引導(dǎo)發(fā)行企業(yè)債券；增加短期債券及短期回購品種；建立基準(zhǔn)國(guó)債及衍生產(chǎn)品等。

　�。ǘ�）完善做市商制度，促進(jìn)市場(chǎng)的流通性

　　從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，做市商制度能夠活躍證券交易，保證市場(chǎng)有較高的流動(dòng)性，這已被許多成熟證券市場(chǎng)廣泛采用，在發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)已有較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。我國(guó)銀行間市場(chǎng)雖然已經(jīng)開始推行雙邊報(bào)價(jià)商制度，但是目前批準(zhǔn)成為做市商機(jī)構(gòu)的均為商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相近，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期趨同，導(dǎo)致雙邊報(bào)價(jià)偏離市場(chǎng)價(jià)格較遠(yuǎn)、價(jià)差較大，難以對(duì)市場(chǎng)價(jià)格起到穩(wěn)定作用，更何況其參與二級(jí)市場(chǎng)交易的意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致這些雙邊報(bào)價(jià)商的市場(chǎng)份額存在下降的趨勢(shì)，遠(yuǎn)沒有發(fā)揮促進(jìn)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和滿足市場(chǎng)需求的作用。

　　因此，在大力推行雙邊報(bào)價(jià)商制度時(shí)，必須采取核準(zhǔn)制雙邊報(bào)價(jià)商資格，擴(kuò)大雙邊報(bào)價(jià)商范圍、允許有實(shí)力的保險(xiǎn)公司如中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司、證券公司等機(jī)構(gòu)成為雙邊報(bào)價(jià)商，以解決目前雙邊報(bào)價(jià)商投資偏好趨同的問題。在推動(dòng)做市商制度的同時(shí)，在債券市場(chǎng)上推行經(jīng)紀(jì)商制度，以進(jìn)一步促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。經(jīng)紀(jì)商信息發(fā)達(dá)、靈通，可以有效集中市場(chǎng)需求信息，溝通債券買賣雙方，提高成交效率。

　　目前交易所新推出的降低債市現(xiàn)券和回購交易手續(xù)費(fèi)的政策也將大大降低從事債券套利交易者的成本，提高市場(chǎng)的流通性，鼓勵(lì)了中小投資者介入債市，有利于改善債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)投資者博弈的格局。

　　（三）促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)合理化

　　我國(guó)債券持有者主要集中商業(yè)銀行，特別是在銀行間債券市場(chǎng)，其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人債券持有量很少。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大債券市場(chǎng)的投資群體，增加金融機(jī)構(gòu)之外的企業(yè)及事業(yè)單位以及外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者購買、持有債券的比重；增加參與柜臺(tái)交易的成員，除商業(yè)銀行外可以增加證券商成員；增加柜臺(tái)市場(chǎng)的可交易品種，活躍柜臺(tái)交易，提高市場(chǎng)流動(dòng)性；也可廣泛吸引其他廣大的投資群體。

　　另外還可以逐漸引導(dǎo)社�；�金、外資機(jī)構(gòu)、中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司、外資銀行、三資企業(yè)、外國(guó)投資者，儲(chǔ)蓄存款分流等資金進(jìn)入債券市場(chǎng)。這些資金進(jìn)入債市將有利于擴(kuò)大債券市場(chǎng)需求量，也可平衡投資者債券持有比例。通過多方面、大范圍地促進(jìn)投資者多元化，依靠國(guó)債市場(chǎng)巨大的流動(dòng)性，可以充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)國(guó)債價(jià)的格功能，也可最終建立起一條穩(wěn)定與可靠的國(guó)債收益率曲線。

　�。ㄋ模┘涌靷�券市場(chǎng)統(tǒng)一化建設(shè)步伐

　　隨著國(guó)債發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)分割問題解決已經(jīng)顯得迫不及待�？梢杂胁襟E、有計(jì)劃地允許可流通國(guó)債既可在銀行間市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓，又可在交易所市場(chǎng)上市交易；同時(shí)允許部分資信較好，實(shí)力較強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)在兩個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行套利活動(dòng)，以促進(jìn)市場(chǎng)的流通性，發(fā)現(xiàn)債券市場(chǎng)價(jià)格，為全面統(tǒng)一所有債券市場(chǎng)作準(zhǔn)備。

　　中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)是成為全國(guó)統(tǒng)一、面向所有金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人和個(gè)人投資者的開放的，公開的市場(chǎng)以及一個(gè)品種多元化、流動(dòng)性充分化和功能健全化的中國(guó)債券市場(chǎng)。

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