風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital），在我國(guó)又稱創(chuàng)業(yè)投資，20世紀(jì)50年代首現(xiàn)于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，自20世紀(jì)80年代開(kāi)始在發(fā)展中國(guó)家盛行。風(fēng)險(xiǎn)投資的正外部性和高風(fēng)險(xiǎn)性往往會(huì)造成兩種結(jié)果：成功的投資項(xiàng)目難以達(dá)到預(yù)期收益率，而失敗的損失則全部由風(fēng)險(xiǎn)投資方承擔(dān)。因此，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步，社會(huì)資金不敢介入，銀行不愿提供貸款，財(cái)政力不能及，風(fēng)險(xiǎn)資本處于供給不足的狀態(tài)。對(duì)于這種由正外部性引發(fā)的市場(chǎng)失靈，只有通過(guò)政府干預(yù)才能得以有效糾正。政府干預(yù)的財(cái)政手段包括直接投入、稅收政策、貸款擔(dān)保等多種方式，而稅收政策作為一種基于市場(chǎng)基礎(chǔ)的“自動(dòng)調(diào)節(jié)器”，已成為各國(guó)政府促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要政策選擇。目前，我國(guó)雖也存在針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收優(yōu)惠政策，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也的確起到了一定的促進(jìn)作用，但卻仍待進(jìn)一步完善。

　　現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策仍有局限性

　　風(fēng)險(xiǎn)投資的全過(guò)程涉及三類(lèi)主體：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。筆者在本文中所關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的稅收政策以及與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相關(guān)的兩類(lèi)主體：投資者和項(xiàng)目經(jīng)理的稅收政策。

　　我國(guó)目前還沒(méi)有針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的系統(tǒng)性稅收政策法規(guī)，相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策主要集中在企業(yè)所得稅、營(yíng)業(yè)稅和個(gè)人所得稅。當(dāng)然不同的主體，優(yōu)惠的重點(diǎn)也有所區(qū)別。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策主要體現(xiàn)在兩方面：一是對(duì)股權(quán)投資所得免稅，如股息、紅利等權(quán)益性投資收益；二是對(duì)滿足條件的投資，按投資額的70%抵扣應(yīng)納稅所得額，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采取股權(quán)投資、投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)、持股2年以上的投資。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠主要表現(xiàn)為，對(duì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)所取得的收入，不征收營(yíng)業(yè)稅。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的其他業(yè)務(wù)收入則按正常稅率5%征收營(yíng)業(yè)稅，包括提供風(fēng)險(xiǎn)投資管理、咨詢等服務(wù)收取的服務(wù)費(fèi)，以及對(duì)外貸款取得的利息收入等。

　　對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)個(gè)人投資者的稅收政策可歸納為兩點(diǎn)：一是對(duì)投資收益包括非現(xiàn)金形式的投資所得，沒(méi)有實(shí)行稅收優(yōu)惠。如“股份制企業(yè)用盈余公積金派發(fā)紅股所屬股息、紅利性質(zhì)的分配”，以及“有限公司將從稅后利潤(rùn)中提取的法定公積金和任意公積金轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本”，個(gè)人投資者均需繳納個(gè)人所得稅。二是對(duì)股票轉(zhuǎn)讓所得（資本利得）免稅。

　　對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目經(jīng)理也沒(méi)有特殊的稅收優(yōu)惠，主要是明確了獎(jiǎng)金等現(xiàn)金激勵(lì)、認(rèn)股權(quán)證等非現(xiàn)金激勵(lì)以及有價(jià)證券轉(zhuǎn)讓收入均要依法繳納個(gè)人所得稅。

　　筆者認(rèn)為，現(xiàn)行稅收政策是存在一定局限性的。在企業(yè)所得稅方面主要存在以下問(wèn)題：一是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要收入即資本利得（財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入）沒(méi)有給予稅收優(yōu)惠，而是視同一般的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得一并計(jì)算企業(yè)所得稅。二是對(duì)“中小高新技術(shù)企業(yè)投資額”的投資期限2年的限制較短，不利于創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)投資周期在5年以上、處于創(chuàng)業(yè)早期特別是種子期企業(yè)的投資積極性。在個(gè)人投資者的個(gè)人所得稅方面主要存在以下問(wèn)題：一是對(duì)個(gè)人投資者的資本利得（財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得）稅收優(yōu)惠范圍有待擴(kuò)大。如果風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是未上市公司，則個(gè)人投資者轉(zhuǎn)讓股份或其他有價(jià)證券獲得的差價(jià)收入需要征收個(gè)人所得稅。二是對(duì)個(gè)人投資者的股息、紅利、利潤(rùn)等投資收入，適用20%的比例稅率，而投資外商風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的外籍個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者以及直接從事風(fēng)險(xiǎn)投資的個(gè)人都不需要納稅，由此形成稅收歧視。三是個(gè)人投資者未享受投資和再投資的稅收抵免，與機(jī)構(gòu)投資者相比形成稅收歧視。四是個(gè)人投資者的投資虧損無(wú)法得到補(bǔ)償，增加了風(fēng)險(xiǎn)投資的不確定性，與機(jī)構(gòu)投資者形成一定的稅收歧視。五是企業(yè)以未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本，實(shí)際上是個(gè)人的再投資行為，對(duì)再投資額征收個(gè)人所得稅挫傷了再投資的積極性。此外，對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)理在認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券后再行轉(zhuǎn)讓所取得的所得（有價(jià)證券轉(zhuǎn)讓所得），稅法也沒(méi)有對(duì)其實(shí)行輕稅政策，而是與投資收入一樣適用20%的稅率，唯一不同的僅是允許在稅前進(jìn)行合理的費(fèi)用扣除。

　　如何完善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策

　　促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收政策體系的完善，需要根據(jù)我國(guó)稅收制度改革的原則、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)以及國(guó)外經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總體規(guī)劃。筆者認(rèn)為以下的稅制改革原則尤其重要：一是要堅(jiān)持特惠制。就是說(shuō)稅收政策優(yōu)惠對(duì)象一定要明確特定性，不能普惠。如僅對(duì)符合條件的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目或投資額實(shí)行優(yōu)惠，而非所有業(yè)務(wù)；僅對(duì)資本利得和投資所得實(shí)行優(yōu)惠，而非其他所得；僅對(duì)符合條件的投資行為實(shí)行投資抵免，而非所有投資行為。二是要注重系統(tǒng)性。就是要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的不同主體、不同環(huán)節(jié)、不同稅種進(jìn)行系統(tǒng)研究，使稅收制度相互協(xié)調(diào)，收到最大的激勵(lì)效果。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及多個(gè)納稅主體，包括風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)等。要注重對(duì)不同主體的稅收整體規(guī)劃，既要避免重復(fù)征稅，又要避免過(guò)度優(yōu)惠。稅收優(yōu)惠的方式需要所得環(huán)節(jié)優(yōu)惠和投資環(huán)節(jié)優(yōu)惠相結(jié)合，事前優(yōu)惠和事后優(yōu)惠相結(jié)合。如既要考慮對(duì)投資收入、資本利得的事后所得優(yōu)惠，也要考慮計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、投資的稅前抵扣和稅收抵免、投資損失的稅前抵扣和稅收抵免等事前優(yōu)惠方式。三是要保持前瞻性。就是要充分考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，一要避免稅收政策的頻繁變動(dòng)，給有關(guān)市場(chǎng)主體比較穩(wěn)定的預(yù)期；二要避免過(guò)激的稅收政策變動(dòng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的劇烈影響。從風(fēng)險(xiǎn)投資行為本身來(lái)看，資本利得（股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入等）和投資所得（股息、紅利等）都需要享受稅收激勵(lì)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的在于資本利得而非投資所得，因此，對(duì)資本利得的稅收激勵(lì)，比股息、紅利等投資所得更為有效，對(duì)長(zhǎng)期資本利得的稅收激勵(lì)，比短期資本利得更為有效。一些美國(guó)學(xué)者的實(shí)證研究也證明資本利得稅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的供給存在更明顯的影響，并建議政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收激勵(lì)應(yīng)主要集中在資本利得稅上。但從我國(guó)稅制發(fā)展以及不同稅種對(duì)投資行為的影響力度來(lái)看，資本利得稅的開(kāi)征或變動(dòng)需要慎重，以免對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)產(chǎn)生過(guò)激影響。

　　此外，風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策的完善還必須適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特點(diǎn)。一方面，應(yīng)建立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中投資環(huán)節(jié)的事前稅收優(yōu)惠體系。稅收政策事后優(yōu)惠方式的主要目的是要保證投資者的虧損得到補(bǔ)償，而事前優(yōu)惠方式的主要目的則在于吸引資金注入。風(fēng)險(xiǎn)投資更強(qiáng)調(diào)稅收的事前優(yōu)惠方式的原因在于：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資的回收期較長(zhǎng)，而且在尚未有高收益投資項(xiàng)目成功退出前的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期里，往往處于虧損或收益較低的狀態(tài)。第二，風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資結(jié)果高度不確定、失敗率較高。另一方面，應(yīng)建立對(duì)資本利得尤其是長(zhǎng)期資本利得的稅收優(yōu)惠體系。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要形式是普通股的股權(quán)投資，其所得分投資所得和資本利得兩種，而風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的是為獲取從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出時(shí)的巨額資本利得，而非風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股息和紅利收入。因此，需要建立對(duì)資本利得尤其是長(zhǎng)期資本利得的稅收優(yōu)惠體系，具體方式包括：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及其投資者的資本利得實(shí)行低稅或免稅。

　　為更好地體現(xiàn)出稅收激勵(lì)政策的選擇性和先后性，筆者建議政府應(yīng)早日建立如下近期措施與遠(yuǎn)期規(guī)劃相結(jié)合的、完整的稅收政策體系：

　　1.整體規(guī)劃

　?。?）主體稅種應(yīng)為所得稅。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及投資者主要涉及營(yíng)業(yè)稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅以及印花稅等稅種。按現(xiàn)行稅法規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（轉(zhuǎn)讓企業(yè)收入）不需要繳納營(yíng)業(yè)稅；在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同及其他合同時(shí)繳納印花稅，但其數(shù)額較少，且優(yōu)惠方式主要是稅率減免。因此，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收激勵(lì)政策只能以所得稅為主體稅種。

　?。?）事前優(yōu)惠與事后優(yōu)惠相結(jié)合。促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)節(jié)的稅收激勵(lì)既需要事前優(yōu)惠以吸引投資，也需要事后優(yōu)惠以保證投資虧損得到補(bǔ)償。所得稅事前優(yōu)惠方式包括計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、投資額的稅前扣除、投資的所得稅抵免以及再投資抵免等；事后優(yōu)惠包括對(duì)投資虧損的稅前扣除、投資虧損的所得稅抵免以及所得稅稅率優(yōu)惠等。

　?。?）近期措施和遠(yuǎn)期規(guī)劃相結(jié)合。近期措施應(yīng)堅(jiān)持兩個(gè)原則：一是對(duì)現(xiàn)有法規(guī)不盡合理之處進(jìn)行修改；二是消除目前不同納稅主體間的稅收歧視問(wèn)題，主要是消除風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的個(gè)人投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者以及直接從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的個(gè)人投資者之間的稅負(fù)不公問(wèn)題。遠(yuǎn)期規(guī)劃則應(yīng)堅(jiān)持兩個(gè)原則：一是解決同一收入在不同主體間的重復(fù)納稅，主要是資本利得（如產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入）在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、投資者之間的重復(fù)納稅問(wèn)題；二是對(duì)不同稅種進(jìn)行完善。

　　2.近期措施

　?。?）企業(yè)所得稅。考慮適當(dāng)延長(zhǎng)“對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額”的投資期限2年的限制。其原因在于，《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》（財(cái)稅[2007]31號(hào)）雖然要求用于申報(bào)應(yīng)納稅所得抵扣額度的“對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額”的投資期限為2年以上（含2年），但由于抵扣額度并不與投資期限掛鉤，因而不利于激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。為了在存續(xù)期內(nèi)能夠進(jìn)行多輪投資，以便多次申報(bào)所得稅抵扣額度，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)將盡可能選擇滿2年就可退出的投資項(xiàng)目。對(duì)投資周期往往要5年及以上的處于創(chuàng)業(yè)早期特別是種子期企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資基金的積極性就可能不高。而且，從各國(guó)稅法實(shí)踐看，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)是2年，韓國(guó)是5年，英國(guó)是3年。

　?。?）個(gè)人所得稅。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本的，建議對(duì)個(gè)人投資者暫緩征稅。對(duì)個(gè)人投資者從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)取得的股息、紅利等投資收入，減半征收個(gè)人所得稅，部分消除個(gè)人投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的雙重征稅問(wèn)題，同時(shí)盡量給予個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者相同的稅收待遇。由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)投資人（項(xiàng)目經(jīng)理）所獲得的報(bào)酬不均衡，因此應(yīng)允許專(zhuān)業(yè)投資人在合理的期限內(nèi)分?jǐn)偧{稅。

　　（3）印花稅。目前我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)印花稅并沒(méi)有優(yōu)惠規(guī)定。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，按“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書(shū)據(jù)”以合同金額征收萬(wàn)分之五的印花稅；簽訂的借款合同，按萬(wàn)分之零點(diǎn)五征收印花稅。建議對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)外進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)實(shí)行減征或者免征印花稅和證券交易印花稅的優(yōu)惠政策，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本也應(yīng)實(shí)行印花稅減免優(yōu)惠。

　　3.遠(yuǎn)期規(guī)劃

　　（1）企業(yè)所得稅。應(yīng)準(zhǔn)予風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金并在稅前扣除。考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，允許風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)年末按照對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)投資額的一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)投資減值準(zhǔn)備，并在計(jì)繳企業(yè)所得稅前扣除。應(yīng)準(zhǔn)予風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資損失在稅前扣除或進(jìn)行所得稅抵免，但對(duì)發(fā)生損失的投資可做具體的條件限定。此外，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入也應(yīng)實(shí)行低稅或免稅。

　?。?）個(gè)人所得稅。一是在個(gè)人所得稅制實(shí)行綜合課征的情況下，采取歸集抵免辦法，解決股息、紅利分配的重復(fù)征稅。二是對(duì)個(gè)人投資者實(shí)行投資抵免。對(duì)個(gè)人投資者用于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的投資額給予個(gè)人所得稅投資抵免，即按所投資金額的一定比例抵免個(gè)人所得稅。三是對(duì)個(gè)人投資者實(shí)行投資損失的稅前扣除或所得稅抵免。稅前扣除可考慮有一定的限制，允許個(gè)人投資者從其投資所得或資本利得中沖銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)投資損失。四是對(duì)個(gè)人投資者的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入也應(yīng)實(shí)行低稅或免稅。