為何本屆漂亮50名單中的公司所屬行業(yè)的構成，消費升級類行業(yè)占到了60％的比例
為何我們判斷中國未來經(jīng)濟增長的動力將主要來自與城市化相關的消費和消費服務產(chǎn)業(yè)
本屆漂亮50評選，依然沿用自上而下的策略，確定漂亮50的入選行業(yè)及每個行業(yè)內(nèi)的目標公司數(shù)——其中消費升級類行業(yè)占到50個名額中的30個，壟斷性行業(yè)10個名額（加上通信服務和金融兩個兼具消費升級概念和壟斷特征的行業(yè)共計15個），制造業(yè)中具有價值吸附潛力的行業(yè)分配到10個名額。由于目前部分優(yōu)質(zhì)的計算機、通信服務和金融、保險類公司在境外上市，而社會服務類行業(yè)的上市公司數(shù)量又很少，所以，在當前A股市場的結構下難以達到漂亮50的目標結構，但未來隨著資本市場的利潤結構變化和新藍籌的拓展，將逐漸向我們的目標結構靠攏。
中國制造業(yè)的超常發(fā)展，使自身經(jīng)濟結構在人均GDP1000美元的情況下就已接近了19世紀末美英等國工業(yè)化巔峰時期的水平，超過了20世紀七八十年代日本、韓國、臺灣地區(qū)的經(jīng)濟重型化程度——2004年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）1.65萬億美元，人均GDP 1277美元，其中第二產(chǎn)業(yè)增加值占GDP總量的53%，第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP總量的32%（注：由于國家統(tǒng)計局最新統(tǒng)計的GDP信息數(shù)據(jù)未披露充分，本文仍采用歷史數(shù)據(jù)）。
然而，GDP 9%高增長的背后是2004年的國際資源能源價格暴漲、2005年的貿(mào)易環(huán)境惡化和2006年將面臨的更大的人民幣升值壓力。人們不禁要問：處于經(jīng)濟轉型期的中國將會走向哪里？“世界工廠”的中國真的能夠成就“世界級的工廠”嗎？未來8％～9%的GDP增長從哪里來？是投資？是出口？還是消費？
要回答這些問題，僅從中國自身的數(shù)據(jù)中很難找到答案。
“以史為鑒，可以知興替；以人為鑒，可以明得失�！苯�(jīng)濟增長總是遵循著一定的客觀規(guī)律，任何一個綜合性的大國都不可能長期偏離這一規(guī)律——而美國過去百年的經(jīng)濟增長路徑，就像是一面世界經(jīng)濟史的鏡子，可以照己，也可以照人。
盡管今天的中國和四五十年前的美國在人均GDP的絕對和相對數(shù)額上都還不具有可比性，但其經(jīng)濟結構和經(jīng)濟總量上的相似程度要遠遠大于個體上的差異度——這種相似性為我們找尋中國問題的答案提供了有用的參考。以史、以人為鑒，對美國戰(zhàn)后五十年間經(jīng)濟結構演變的研究，將帶領我們循著歷史的軌跡，在時空與地域的穿梭中理解中國產(chǎn)業(yè)的興替，在探尋未來中國經(jīng)濟增長的驅動力中發(fā)掘我們的漂亮50.
而對中國數(shù)據(jù)的挖掘和重新理解，則再次證實了我們從“照鏡子”中發(fā)現(xiàn)的經(jīng)驗——工業(yè)化的超常發(fā)展必然要求消費產(chǎn)業(yè)的跟上甚至領先——未來中國經(jīng)濟增長的動力將主要來自與城市化相關的消費和消費服務產(chǎn)業(yè)。
美國，重化工業(yè)的衰退始于石油危機之前
通常認為，美國產(chǎn)業(yè)的輕型化源于上世紀七十年代的石油危機，但實際上我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，早在上世紀五六十年代美國的服務性行業(yè)已取代重化工業(yè)成為增長動力，貢獻了GDP增長的三分之二，而那些通常意義上的國民經(jīng)濟支柱性行業(yè)只處于增長貢獻的第二梯隊。航空、電信、醫(yī)療、廣播、教育、金融、保險等行業(yè)的增長率更是遠高于整體國民經(jīng)濟增長。
開始于2003年的新一輪石油危機似乎并沒有像以往那樣對美國經(jīng)濟造成巨大沖擊，很多學者認為這要歸功于七十年代的那次石油危機，它迫使美國經(jīng)濟結構向輕型化轉型——今天，服務業(yè)貢獻了美國GDP增長的80%.但我們認為這種轉型要比人們想象得更早，上世紀五六十年代，汽車等行業(yè)的頹勢已開始顯現(xiàn)。換句話說，即使沒有外部沖擊，一國的經(jīng)濟結構也不可能長期“超重”。
如果以石油危機為分界點將戰(zhàn)后的美國經(jīng)濟劃分為兩個階段：1947～1973年為第一階段，1974年到現(xiàn)在為第二階段，那么，我們會驚奇地發(fā)現(xiàn)，即使在第一階段對美國經(jīng)濟增長貢獻最大的也并不是我們通常認為的重化工產(chǎn)業(yè)，而是服務性行業(yè)——在1947～1973年的二十六年間，美國經(jīng)濟年均增長率3.9%，其中，房地產(chǎn)貢獻了0.48%的增長率，僅次于政府支出，零售貢獻了0.32%，批發(fā)0.27%，醫(yī)療0.15%，公用事業(yè)0.12%，金融0.12%，保險0.08%，服務性行業(yè)合計貢獻了GDP增長的三分之二；而通常意義上的國民經(jīng)濟支柱性行業(yè)——重化工產(chǎn)業(yè)——按增長貢獻排名的話大都處于第二梯隊（見表1），其中，工業(yè)設備制造行業(yè)為GDP增長貢獻了0.11個百分點，電子貢獻了0.10個百分點，汽車0.09%，化工0.09%，金屬冶煉0.07%，金屬制品0.07%（只有建筑業(yè)以0.24%的貢獻位列第一梯隊）；位于第三梯隊的行業(yè)（增長率貢獻在0.05%以下的），既包括了一些新興行業(yè)——增長很快，但GDP比重較低，如航空、教育、傳媒等，也包括了一些夕陽產(chǎn)業(yè)——GDP比重較高，但增長速率較低，甚至為負，如農(nóng)業(yè)、紡織、煤炭、鐵路等。
為了區(qū)分比重貢獻與增長貢獻，將第三梯隊內(nèi)的行業(yè)區(qū)分開來，我們又在表2內(nèi)按增長彈性對行業(yè)進行排名，此時排名在前的更是清一色的服務性行業(yè)。其中航空業(yè)高居榜首——從1947年到1973年間航空業(yè)的增長速度是國民經(jīng)濟整體增長速度的2.37倍，年均增長率9.5%，其在GDP中的比重從1947年的0.15%上升到1973年的0.65%，翻了4倍；緊隨航空業(yè)之后的就是教育產(chǎn)業(yè)，GDP每增長1個百分點，教育產(chǎn)業(yè)上升1.9個百分點，其在GDP中的比重從0.29%上升到0.73%；醫(yī)療，GDP增長1個百分點，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)增長1.7個百分點，GDP比重從期初的1.5%上升到3.2%；其他服務性行業(yè)的增長速率也大都快于GDP增長，如廣播，增長率是GDP增長的1.62倍，電信1.54倍，金融1.53倍，保險1.42倍，公路1.35倍，公用事業(yè)1.34倍，房地產(chǎn)1.28倍，只有零售業(yè)的增長率落后于GDP（增長彈性為0.85倍），但作為美國經(jīng)濟中第一大產(chǎn)業(yè)（占GDP比重9.84%），零售業(yè)的經(jīng)濟增長貢獻不可小視。除了上述服務性行業(yè)外，這一時期增長率快于整體國民經(jīng)濟的還有橡膠塑料（增長率為GDP增長的1.28倍），電子（1.26倍）、建筑（1.15倍），其他化工產(chǎn)品（1.09倍），工業(yè)設備（1.06倍）等，這些都是上世紀五六十年代美國經(jīng)濟增長中的“明星產(chǎn)業(yè)”。而汽車行業(yè)則是這一時期劃分高增長行業(yè)與低增長行業(yè)的分界點，0.98的彈性系數(shù)說明其增長速率基本與GDP同步，而那些排名在汽車之后的行業(yè)增長速率慢于GDP增長，在國民經(jīng)濟中的比重逐漸降低，影響逐漸減小，這類行業(yè)的共同特征是科技含量較低的傳統(tǒng)制造業(yè)，如金屬制品（0.97倍）、造紙（0.89倍）、非金屬（0.85倍）、金屬冶煉（0.65倍）、食品（0.51倍）、煙草（0.31倍）、紡織（0.20倍）等，而農(nóng)業(yè)、煤炭、鐵路行業(yè)甚至呈現(xiàn)負增長情景；此外，隨著產(chǎn)業(yè)布局的國際化，美國國內(nèi)的石油產(chǎn)業(yè)和水運行業(yè)也開始萎縮，石油開采的增長率僅相當于GDP增長的0.44倍，水運行業(yè)為0.33倍，煉油業(yè)更是近乎零增長。
由以上數(shù)據(jù)不難看出，即使在上世紀五六十年代，美國經(jīng)濟增長中的明星產(chǎn)業(yè)和核心動能也已不再是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和重化工業(yè)，而是服務性行業(yè)及高科技產(chǎn)業(yè)。
美國，石油危機加速產(chǎn)業(yè)減重
石油危機的沖擊進一步加速了美國產(chǎn)業(yè)結構向輕型化調(diào)整，電子、汽車等行業(yè)的增長顯著落后于整體GDP增長，農(nóng)業(yè)、鐵路、煤炭、紡織、金屬冶煉等行業(yè)墮入負增長區(qū)間；與之相反，消費服務行業(yè)卻迎來了黃金時代，在國際上，可口可樂、沃爾瑪、迪斯尼橫掃全球，在國內(nèi)，服務升級產(chǎn)業(yè)異軍突起。
1974～2001年間，服務性行業(yè)進一步擠占制造業(yè)的增長空間，工業(yè)設備、汽車、金屬冶煉、金屬制品等行業(yè)對GDP增長的貢獻從之前的0.07%以上降到0.02%以下；而與之相反，許多服務性行業(yè)對GDP的增長貢獻得到了顯著提升，除房地產(chǎn)行業(yè)以0.37個百分點的增長貢獻繼續(xù)高居榜首外，金融行業(yè)的增長貢獻也從1947～1973年的0.12個百分點上升到0.28個百分點，醫(yī)療行業(yè)從0.15個百分點上升到0.25個百分點，娛樂業(yè)從0.01個百分點上升到0.04個百分點，服務性行業(yè)總體對GDP的增長貢獻在75%以上。
在增長彈性方面，服務業(yè)依然處于絕對優(yōu)勢地位，但內(nèi)部結構已發(fā)生了變化，基礎服務產(chǎn)業(yè)開始減速增長，而服務升級產(chǎn)業(yè)進入加速增長周期。從1974年到2001年，傳媒取代航空成為增長速率最快的產(chǎn)業(yè)，增長速度為GDP增長的2.65倍，年均增長率7.65%；其次是金融業(yè)，增長速率為GDP增長的2.16倍，整個金融業(yè)在GDP中的比重從1974年的4.43%，上升到2001年的8%左右，幾乎翻了一倍；僅隨其后的是娛樂產(chǎn)業(yè)，GDP每增長1個百分點，娛樂業(yè)上升1.70個百分點，在GDP中的比重也從1974年的0.47%上升到0.8%左右；醫(yī)療，增長率為GDP增長的1.69倍，GDP比重從3.3%上升到6%以上；保險1.57倍，航空1.56倍，教育1.33倍，房地產(chǎn)1.22倍；而公用事業(yè)、電信和公路等行業(yè)的增長速率都落后于GDP增長，其中公用事業(yè)的增長彈性為0.91，電信為0.86，公路為0.72.化工和零售業(yè)則成為新的劃分高增長行業(yè)與低增長行業(yè)的分界點，汽車業(yè)的增長速率顯著落后于整體經(jīng)濟增長，平均增長率只是GDP的0.74倍。“退居二線”的除了上述已完成升級需求的服務性產(chǎn)業(yè)外，還有電子、建筑行業(yè)，其增長速率也從高于GDP降到落后于GDP，而傳統(tǒng)制造業(yè)的增長速率進一步降低，工業(yè)設備的增長率僅為GDP的0.28倍，金屬制品0.38，非金屬0.21，造紙0.56，均顯著小于1，除農(nóng)業(yè)、鐵路、煤炭外，紡織和金屬冶煉行業(yè)也墮入負增長行業(yè)的隊伍。
由圖2可見，美國重化工業(yè)的衰退始于石油危機之前，整個戰(zhàn)后經(jīng)濟的價值攫取者集中于消費服務產(chǎn)業(yè)！
中國，經(jīng)濟支柱≠增長動力
盡管就整體產(chǎn)業(yè)而言，第二產(chǎn)業(yè)貢獻了60%的增長，但就單個產(chǎn)業(yè)而言，制造業(yè)在過去十年中對GDP的貢獻并不突出，僅有電子制造一個行業(yè)排名前十，其他如鋼鐵、汽車、化工、機械等行業(yè)的GDP增長貢獻均在十名之外，而紡織等行業(yè)的增長貢獻更是不到1%.產(chǎn)業(yè)結構整體的重型化掩蓋了資源瓶頸和貿(mào)易環(huán)境惡化下支柱性行業(yè)個體的增速減緩。增長動力正在轉移。
二、三產(chǎn)業(yè)的整體增長推動了中國GDP過去三十年的高速增長：從1993～2004年，中國GDP年均增長率8.3%，其中第二產(chǎn)業(yè)貢獻了將近60%（4.9%）的增長率，第三產(chǎn)業(yè)貢獻了將近30%（2.5%）的增長率，而第一產(chǎn)業(yè)僅貢獻了10%（0.9%）左右的增長。
盡管就產(chǎn)業(yè)整體而言，制造業(yè)在過去和未來一段時間都是中國經(jīng)濟增長的支柱型產(chǎn)業(yè)，但就單個產(chǎn)業(yè)而言，制造業(yè)在過去十年中對GDP的增長貢獻并不突出。實際上在排名前十位的行業(yè)中，除建筑、電子制造、石油開采和農(nóng)業(yè)幾個行業(yè)外，其余均為服務性行業(yè)，包括商業(yè)、社會服務、金融、電信郵政、公用事業(yè)和教育娛樂產(chǎn)業(yè)——前十大產(chǎn)業(yè)合計貢獻了3.9%的年均增長率，占GDP增長的47%.令人驚異的是鋼鐵、汽車、化工、機械等重化工產(chǎn)業(yè)在過去十年中對GDP的增長貢獻均沒能擠入前十名；而金屬制品、非金屬、煤炭、紡織等行業(yè)對GDP的增長貢獻率甚至還不到1%.
80年代靠老農(nóng)，90年代靠老外，二十一世紀靠自己
從基礎設施服務到通訊、教育、醫(yī)療等升級服務，在過去十年中消費服務行業(yè)以兩倍甚至三倍于GDP的增長速度領跑中國經(jīng)濟；而制造業(yè)中增速超過GDP的，除少數(shù)高科技產(chǎn)業(yè)（電子）和資源壟斷型產(chǎn)業(yè)（石油）外，其余均為與城市化相關的消費品制造業(yè)，如造紙、醫(yī)藥、汽車等；投資品制造業(yè)和出口品制造業(yè)的平均增長率還不到GDP整體增長的50%.
由表5可見在增長彈性榜上前十名依然是服務性行業(yè)的主導，其中供氣、供電、供水三個行業(yè)的增長率分別為同期GDP增長的3.4倍、1.8倍和1.2倍，分列增長彈性榜的第一、五和十四位，而公用事業(yè)整體在GDP中的比重從1993的2%上升到2003年的3.3%.除基礎設施服務業(yè)外，其他具有消費升級性質(zhì)的服務業(yè)也有了高速增長：電信郵政行業(yè)，年均20%以上的增長率，增長彈性是整體國民經(jīng)濟的2.75倍，GDP比重從十年前的不到0.9%上升到2.74%，翻了兩番；社會服務業(yè)，年均14%的增長率，增長彈性是整體經(jīng)濟的1.9倍，GDP比重從2.6%上升到4.2%；教育娛樂產(chǎn)業(yè)，年均11%的增長率，增長彈性是國民經(jīng)濟的1.7倍，GDP比重從2%上升到2.9%.除上述服務性產(chǎn)業(yè)外，制造業(yè)中的電子、制藥、造紙、交通設備和石油開采等行業(yè)也在增長彈性榜中名列前茅，增長彈性均大于1.4，其中電子產(chǎn)業(yè)的GDP比重從1%上升到3%，交通設備從2%上升到2.5%，醫(yī)藥從0.66%上升到0.87%，能源從3.74%上升到4.11%.
除電子和石油行業(yè)作為高科技和能源產(chǎn)業(yè)的代表具有一定特殊性外，其他排名在前的行業(yè)無論是服務業(yè)還是制造業(yè)，都是與城市化高度相關的消費產(chǎn)業(yè)。相反，一些投資品或出口品制造業(yè)，如非金屬、化纖、紡織、鋼鐵、機械等增長速率均落后于GDP，平均增長率還不到GDP的50%.
由以上數(shù)據(jù)可見，盡管工業(yè)的發(fā)展推動了改革后中國經(jīng)濟的快速增長，但進入90年代以后的中國，在經(jīng)濟結構上已開始向美國四五十年代靠攏——重工業(yè)是經(jīng)濟構成的主體，但與城市化相關的服務業(yè)和制造業(yè)才是經(jīng)濟增長的主體：通過數(shù)據(jù)分析，我們驚異地發(fā)現(xiàn)，在過去十年中，頂著“世界工廠”光環(huán)的中國其真正的明星產(chǎn)業(yè)不是重化工業(yè)，也不是出口制造業(yè)，而是與城市化相關的消費服務和消費制造業(yè)。如果說80年代中國經(jīng)濟靠老農(nóng)——農(nóng)村改革和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)帶動了經(jīng)濟的增長，90年代靠老外——外資和外貿(mào)推動了經(jīng)濟的高速發(fā)展，那么，到了21世紀，我們就要“靠自己”了——自身的消費需求創(chuàng)造了產(chǎn)業(yè)需求，從而帶動整體經(jīng)濟進入正向循環(huán)。
周期性行業(yè)的輝煌是暫時的，被壓抑的消費將引領中國未來十年甚至更長時間的經(jīng)濟增長。電力、通訊、房地產(chǎn)、社會服務等消費服務行業(yè)、電子、制藥、交通設備、家電、造紙等消費制造行業(yè)已經(jīng)和正在顯現(xiàn)出強勁的增長力，而從美國的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗看，隨著收入水平的提高和消費結構的升級，航空、商業(yè)、金融、保險等行業(yè)也將在經(jīng)濟增長中扮演越來越重要的角色。
產(chǎn)業(yè)鏈的另一端：資源壟斷
如果說消費型企業(yè)是中國經(jīng)濟的一個利潤源泉，那么，在產(chǎn)業(yè)鏈另一端的資源壟斷型企業(yè)則是另一個利潤源泉。2004年A股1300多家上市公司總計創(chuàng)造了1800億元利潤，其中，30%來自基礎原料，25%來自能源產(chǎn)業(yè)，30%來自消費（其中約20%來自消費服務，10%來自消費制造），而工業(yè)只貢獻了不到15%的利潤，高科技產(chǎn)業(yè)零利潤貢獻。這種兩頭大、中間小的利潤布局是中國由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉型過程中的特殊產(chǎn)物。未來，隨著市場開放，行政性壟斷機會將逐步減少，但一些具有區(qū)位優(yōu)勢（如港口、機場）及戰(zhàn)略資源（如石油開采）的行業(yè)壟斷性質(zhì)仍將持續(xù)。為此，在我們的漂亮50中將包含那些具有持續(xù)壟斷優(yōu)勢的行業(yè)，主要是港口、機場和石油開采。
工業(yè)企業(yè)的利潤集中與吸附
以上我們分析了消費產(chǎn)業(yè)的高增長空間和資源壟斷行業(yè)的高盈利能力，那么，生產(chǎn)投資品和出口品的工業(yè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)整體增速落后于GDP增長、而利潤空間又被上下游企業(yè)擠占的情況下，是否就完全沒有投資價值了呢？“世界工廠”的中國能否打造世界級的工廠呢？
目前中國制造業(yè)普遍面臨著行業(yè)集中度低的局面，區(qū)域壟斷阻礙了全國性超級企業(yè)的誕生。但競爭環(huán)境的進一步惡化——過剩的產(chǎn)能導致行業(yè)利潤空間的攤薄，相對飽和的市場供求減緩了行業(yè)增速——行業(yè)整體生存空間的壓縮對產(chǎn)業(yè)整合提出了現(xiàn)實的要求，而這種整合效應將首先出現(xiàn)在那些規(guī)模效應顯著的行業(yè)內(nèi)——強者愈強、弱者愈弱的局面形成了產(chǎn)業(yè)整體對末位企業(yè)的強烈驅逐，此外，資本市場股權分置問題的解決又為并購行為的發(fā)生奠定了客觀基礎，以強強聯(lián)合和消滅產(chǎn)能為目的的并購行為將引領一個新的整合時代。在這一過程中行業(yè)內(nèi)分散的利潤將被那些具有金融資源和產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢的企業(yè)吸收，而利潤的集中又將為優(yōu)勢企業(yè)創(chuàng)造縱向的上下游談判能力和橫向的國際競爭能力，并最終打造出一流的世界級工廠。
實際上，從國際經(jīng)驗看，規(guī)模效應顯著、產(chǎn)品差異化程度低的行業(yè)——主要是投資品制造和低附加值的出口制造業(yè)，其價值吸附過程確實強于一般消費產(chǎn)業(yè)。在美國主板和創(chuàng)業(yè)板上市的500多家銀行，平均凈資產(chǎn)回報率為15.9%，標準差為16.2%——在正態(tài)情況下，僅有16.3%的公司會面臨虧損威脅；103家食品加工企業(yè)，平均凈資產(chǎn)回報率25.9%，標準差為42%，正態(tài)情況下有27%的公司面臨虧損威脅。但在投資品制造行業(yè)，企業(yè)的生存條件要惡化得多，行業(yè)生存空間普遍較小、行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績分化現(xiàn)象嚴重，其結果是40%以上的公司面臨虧損威脅。正是這種產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的自我驅逐能力，使得一國的投資和出口制造業(yè)在經(jīng)歷了最初的割據(jù)競爭后，將最終形成由少數(shù)超級大企業(yè)控制的寡頭壟斷或壟斷格局，就像日本的新日鐵和韓國的浦相，傾國之力成就一到兩個有國際競爭力的世界級企業(yè)。
在去年的漂亮50評選中，我們首次引入了行業(yè)驅逐力的概念，即，用行業(yè)成長性（主營業(yè)務收入增長率）與行業(yè)盈利能力（凈資產(chǎn)收益率的均值）的乘積來定義行業(yè)總體的生存空間，以行業(yè)內(nèi)企業(yè)間凈資產(chǎn)收益率的標準差來描述生存空間在行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的分配（標準差越大，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的貧富差距越大），總的生存空間除以生存空間的分配即得到行業(yè)內(nèi)企業(yè)的平均生存空間，而它的倒數(shù)就是該行業(yè)的驅逐力——總體生存空間越小，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的生存能力越低，驅逐和整合的力量越大；同理，標準差越大，后位企業(yè)分配到的生存空間就越小，行業(yè)的驅逐整合能力也就越大。
根據(jù)以上計算公式，我們在2005年補充計算了美國主板和創(chuàng)業(yè)板的7000多家上市公司、38個行業(yè)的驅逐力，從中篩選出行業(yè)驅逐力較高的投資品和出口品制造業(yè)，用以補充揭示中國具有價值吸附潛力的行業(yè)，包括有色金屬、鋼鐵、煤炭、機械、化工、紡織幾大行業(yè)。
從50∶ 20∶30到30∶20∶50
如上文所述，目前中國上市公司的利潤布局是5∶2∶3——壟斷利潤50%，工業(yè)利潤20%，消費利潤30%，這除了與轉型過程中的壟斷機會相關外，還與上市公司自身的行業(yè)結構相關。目前中國上市公司中國有大中型企業(yè)為主的局面在一定程度上扭曲了行業(yè)結構。消費型產(chǎn)業(yè)，尤其是消費服務產(chǎn)業(yè)——如餐飲、娛樂、教育等——在上市公司中占比很小，而部分電信、金融、保險企業(yè)又選擇了境外上市，客觀上減小了A股市場對消費產(chǎn)業(yè)的覆蓋。但未來隨著資本市場的發(fā)展和資本開放步伐的加快，消費型企業(yè)無疑將成為資本市場上的新星。另一方面，中國市場化運作的傳媒、醫(yī)療、保險、旅游等新興服務產(chǎn)業(yè)還處于起步階段，明星企業(yè)正在醞釀之中，但在消費升級的整體趨勢下，資本市場上優(yōu)質(zhì)消費企業(yè)的比重將進一步增大。我們預測未來3～5年內(nèi)上市公司的利潤結構將從目前的50∶ 20∶30轉化為30∶20∶50——上游壟斷行業(yè)貢獻30%的利潤，以投資品為主的制造業(yè)貢獻20%的利潤，消費及消費服務產(chǎn)業(yè)貢獻50%甚至更多的利潤。
