近幾年，股票市場“造系運動”風起云涌、此起彼伏。所謂“系”，乃系統(tǒng)、聯系之意。在資本市場上，兩三家以上有某種關聯的上市公司，通常就構成了人們常說的“某某系”�！暗侣∠怠薄ⅰ八雇叵怠�、“中廣系”、“凱地系”、“飛天系”、“托普系”、“農凱系”、“鴻儀系”、“朝華系”、“青鳥系”、“格林柯爾系”、“成功系”、“明倫系”，等等，紛紛亮相，形成一道道股市風景線。據《新財經》2003年初的調查和估算，在近3年的時間里，已經有近40家系族浮出水面，關聯上市公司達200余家。2003年以后，一些系灰飛煙滅，一些新系又涌現出來，如“精工系”、“飛尚系”、“升匯系”、“金鷹系”、“銀泰系”等。遺憾的是，它們僅僅只是各領風騷三五年，有的時間甚至更短，其頭上的“光環(huán)”也隨之黯然失色，一些掌門人或進入牢獄或被迫流亡國外，這是為什么？
根據我們的研究，在中國50家左右系族中，可以分為三種類型。第一種是自然形成的或在產業(yè)擴張過程中形成的，如“普天系”、“華潤系”、“上實系”、“遠大系”等，這種系族企業(yè)一般不介入二級市場操作，以實業(yè)經營為主導；第二種是財務投資形成的，以資本運作為主業(yè)，一般也不介入二級市場或介入二級市場較淺，如“華源系”、“格林柯爾系”；第三種是以資本運作為主業(yè)，積極介入二級市場炒作，實業(yè)為資本運作服務，這類系族企業(yè)構成了中國系族的主體，包括大部分已經崩盤的系族企業(yè)，如“德隆系”、“鴻儀系”、“朝華系”、“托普系”等，還包括很多如今仍健在的系，如“銀河科技系”、“國防科大系”、“明天系”等。由于第三類系族公司是造系主體，而這類公司的前途與股指休戚相關，因為其主要資產是證券投資資產（當然主要體現在賬外），四年半的熊市導致這些系類公司體外證券投資資產大幅縮水，使得這些系類公司不得不通過轉移資金、違規(guī)擔保等方式維系資金鏈條，但巨額的炒股窟窿終究無法掩蓋，最終只能崩盤。
德隆系之流本質是炒股的，或者稱之為資本玩家，發(fā)展實業(yè)的根本目的是為了融資，最大的失敗就是炒股失敗，其他一切都是表象，如所謂的行業(yè)整合等，那只是現代金融騙子發(fā)明的最新道具。有些文章分析其“短融長投”等財務缺陷其實要么是有心，要么就是極端。四年半熊市注定了資本玩家的悲劇下場。德隆也算是一個行業(yè)投機失敗者，選擇了一個虧損累累的行業(yè)（股市）進行集中投資。當然，在后期的行業(yè)整合中行業(yè)選擇定位于傳統(tǒng)的機電產業(yè)也是失敗的，沒有轉向壟斷性資源產業(yè)或房地產業(yè)，使之無法從后期的經營現金流中彌補炒股形成的巨額財務窟窿。二級市場的崩盤是熊市下這些系主們必然的下場，資金鏈斷裂只是時間早晚而已。
第三類系族上市公司的成敗與股市高度正相關。股市景氣，可能就是一只又一只的東方電子，通過炒股收益粉飾會計報表，真金白銀人為虛構績優(yōu)高成長的藍疇股形象；而一旦股市不景氣，導致資金從上市公司流入股市，而不是從股市流入上市公司，如此上市公司不斷被掏空。根據我們的研究，中國1400多家上市公司，至今有300家因股市不景氣而被大股東或實際控制人掏空或存在巨額潛虧。一個非常明顯的跡象是，上市公司的現金舞弊泛濫成災。根據我們的研究，至少有200家上市公司存在現金陷阱，其具體表現為虛構現金、隱瞞現金受限事實及偽造現金流等。目前一些上市公司早已空心化，可為了護盤或保殼的需要，仍需要做出盈利甚至績優(yōu)的形象，但造假成本是很高的，僅長期造假所需額外支付的稅費就無法承受。一些公司為了規(guī)避虛假稅負，直接虛構非應稅收入，導致造假破綻百出。如果說“銀廣夏”事件之前，一些上市公司造假還羞羞答答，那么最近一些上市公司的造假就如光天化日之下搶劫一樣毫無忌憚，就像一個上了毒癮的家伙連老娘都搶。當然這些公司最終難逃法網，可為什么有這么多的人愿意燈蠅撲火呢？那是因為他們染上了“賭癮”，炒股如賭。一些資本玩家早已墮落成賭徒，卻往往帶著企業(yè)家的面具，甚至是扭虧明星的面具。本文給讀者展現的是即將崩塌的兩張戲臺：升匯系和明天系。
例一：升匯系陷阱逆流而動，占款掏空、造系兩不誤
2005年10月13日，新鄉(xiāng)化纖（000949）發(fā)布公告，控股股東白鷺集團將所持7951.5210萬股股權轉讓給升匯投資集團有限公司，每股轉讓價為3.2072元，轉讓總價高達2.55億元，轉讓完成后，升匯集團成為新鄉(xiāng)化纖第三大股東。而就在2005年9月，升匯剛剛入股錦化氯堿（000818）的控股股東錦化集團。在入股新鄉(xiāng)化纖之后，升匯集團控股和參股的上市公司達到三家，分別為丹東化纖（000498）、錦化氯堿和新鄉(xiāng)化纖。此外，升匯還受托管理三板上市公司九州1（400019）。新鄉(xiāng)化纖和丹東化纖都是特種化纖中的龍頭企業(yè)，兩家合并后占國內市場35％以上份額。錦化氯堿也是我國東北地區(qū)重要的化工龍頭企業(yè)。一時間，升匯系為國人所矚目。讓我們掀起升匯系的神秘面紗，透視其拆東墻補西墻、掏空上市公司的“絕技”！
新鄉(xiāng)化纖、錦化氯堿、丹東化纖資產總額分別為33億、33億和22億。除此之外，升匯集團旗下還擁有眾多的非上市資產，升匯系控制資產總額已大大超過100億元。而在3年前，升匯根本就是一個無名小卒。筆者在福州第一次聽到升匯這家公司是聽說他要入主九州股份，當時根本就認為這是一場鬧劇。想不到三年后這家公司竟然成為資本市場上一顆冉冉升起的新星，而且當家人陳泳妃還是一位女性。在為福建能出這么一位大鱷級人物感到自豪的同時，我們又不免產生疑慮。陳巨星出身于福建三明這個山溝溝里，1998年并購當地一家破產的小紡織廠，2001年剛在資本市場露面時實力也非常一般，九州股份這個爛攤子連資本巨騙陳氏兄弟（陳克根、陳克恩，臭名昭著的神龍系控制人）都不要，因為實在沒有什么油水，升匯卻“大膽”入主了。3年后，乾坤大轉移，升匯集團竟然有32.8億元凈資產，而且相繼控制或參股了三家都是行業(yè)巨頭的上市公司。與顧雛軍、唐萬新一樣，升匯集團是靠并購陷入困境的國有企業(yè)發(fā)展起來的，而且這些資本運作高手都是扭虧明星。再爛的企業(yè)到陳泳妃手上都會起死回生、扭虧為盈。事實果真如此嗎？
1998年，陳氏兄弟控制的神龍系收購第一家上市公司福建福聯時，陳泳妃還在福建的窮山溝里。7年過去了，陳氏兄弟因福建福聯嚴重財務造假被證監(jiān)會宣布為證券市場禁入者。7年來，盡管神龍也曾將觸角伸到省外，也在湖北麻城收購了一些紡織國企，但規(guī)模與升匯相比，簡直是小巫見大巫。升匯可是異地并購了三家行業(yè)巨頭的上市公司。非常巧合的是神龍、升匯在省外收購的都是紡織類資產，神龍當家花旦福建福聯（后名神龍發(fā)展、閩越花雕）主業(yè)也是紡織。三十年河東、三十年河西，昔日名不見經傳的升匯如今成為資本市場當紅巨星，而神龍如今是條恐龍，唯恐避之不及。閩越花雕甚至連獨立董事都找不到，最后找了一個很小的事務所的一個部門經理出任，真是令人感慨萬千。不只是陳氏兄弟，造假是福建民企上市公司最大的財務特征，這位陳女士能出淤泥而不染嗎？毫無疑問，升匯目前是福建最大的民企，32億凈資產相信在全國也排名前列，而這32億到底是怎么來的呢？為此，筆者打開了丹東化纖（000498）財報，第一感覺就懷疑該公司存在嚴重的財務問題。
升匯2003年入主丹東化纖后立即扭虧為盈，2003年、2004年、2005年上半年分別實現凈利4973萬元、4644萬元、1106萬元，經營性現金凈流入分別為1769萬元、20563萬元、5834萬元，投資性現金凈流量分別為-8854萬元、-2212萬元、1216萬元，籌資性現金凈現金分別為10393萬元、-5957萬元、-12916萬元，現金凈流入分別為3328萬元、12494萬元、-5866萬元。截至2005年6月30日，丹東化纖貨幣資金余額是66715萬元，其中銀行存款34532萬元、其他貨幣資金32183萬元。2003年、2004年末貨幣資金余額分別是55763萬元、73373萬元，而該公司2003年、2004年營業(yè)收入分別是73466萬元和84435萬元。2005年上半年只有33444萬元主營收入，而預付賬款高達24050萬元。筆者可以斷言，丹東化纖有5億元左右資金被陳泳妃占用，筆者呼吁請證監(jiān)會盡快立案調查！否則，丹東化纖將顆粒無收，丹東化纖面臨被掏空的危險。
再看即將入主的錦化氯堿（000818）也涉嫌虛構存款。該公司2005年半年報稱貨幣資金余額45057萬元，其中有14400萬元是定期存款。查遍該年報沒有發(fā)現此筆存款已作質押，這也是非�？梢傻恼髡�。升匯入主錦化氯堿也有點出乎意料，因為在此不久前，升匯集團的CEO梁健曾經對媒體表示：“升匯的思路很清楚，只做紡織業(yè)，而且只做紡紗以上部分的產業(yè)鏈�！北O(jiān)管部門應盡快查處錦化氯堿虛假報表問題，就從這14400萬元定期存款入手。我們在此立此存照，三年之內，升匯系上市公司的股民、所在地政府一定為會升匯今天的掏空買單！
例二：明天系西墻未補，東窗事發(fā)
與德隆系齊名的明天系最近也傳出資金鏈繃緊的傳聞。明天系實際控制人是肖建華，其核心企業(yè)是明天控股。據該公司網站介紹：明天控股有限公司是以IT行業(yè)為龍頭，基礎工業(yè)為后盾，產品開發(fā)和資本運作為兩翼的大型高科技企業(yè)集團�，F有20多個高科技控股公司，其中六家為大型上市公司。公認與明天系有染的上市公司有華資實業(yè)（600191.SH）、明天科技（600091.SH）、寶商集團（000796.SZ）、愛使股份（600652.SH）、西水股份（600291.SH）。
最近筆者曾撰文質疑明天系的高現金陷阱。2005年半年報披露，明天科技有9.29億元現金，華資實業(yè)5.60億元現金，愛使股份10.30億元現金，而三家公司總資產分別為29.37億元、23.12億元、32.22億元。眾所周知，明天系掌門人是資本運作起家，如今旗下上市公司有如此巨額現金令人生疑。盡管煤炭投資收益明顯，但卻不足以支撐整個系的現金需求，而肖建華等資本運作高手對現金需求是非常旺盛的，因為這幾年熊市使大多數的同類資金鏈斷裂。在這種背景下，明天系居然手握25億現金豈不令人生疑。在這巨額現金的背后懷疑又是一家家的金花股份（金花股份最近承認虛構巨額現金、隱瞞巨額賬外借款）。
更令人感到意外的是，明天科技2005年第三季報顯示其貨幣資金余額增加至16.79億元。據該公司三季報稱“收到的其他與投資活動有關的現金 ”5.81億元，但查遍所有的公開信息，無法知道這筆巨額資金的來龍去脈。明天科技稱貨幣資金是公司在建項目的專項建設資金和必要的生產流動資金，而明天科技截至第三季度共實現收入5.11億元，資金負債率盡管不高，但也有55%，欠銀行貸款14億多元（包括應付票據3億元），海吉氯堿項目一期總投資也只有17億元，明天科技為何要一次性準備如此巨額的現金呢？實際上，半年報并沒有海吉氯堿項目，資金余額也高達9.29億元，因此，我們懷疑這筆巨額現金涉嫌虛構或早已設定質押。
與此同時，媒體曝出明天系掏空浙江金融租賃公司的丑聞�！敦斀洉r報》從多個信息來源獲悉，作為融資租賃的“旗艦”——浙江金融租賃公司的股權已于12月1日被中國華融資產管理公司（以下簡稱華融）購買，交易過渡期為一個月。一個月之后，華融將如何處置這筆資產目前還不得而知。據悉，被接管的主要原因是“假租賃、真圈錢”，浙租通過關聯交易的方式，為股東圈錢逾20億元。浙租90％以上股權歸“明天系”所有。
但明天科技在回答投資者詢問時竟稱：以上報道屬小報消息。目前，公司一切正常。如果有和其他公司合作的意向，我們會在第一時間按合法程序進行信息披露�！敦斀洉r報》是小報嗎？明天科技為何不發(fā)正式的澄清公告？
眾所周知，這些民企資金一般實行集中管理制度，系下個別公司發(fā)生財務危機基本意味著整個集團陷入危機，一個系內的公司對其他公司承擔不僅僅是“連帶責任”，而是“共同責任”，也就是所謂的“一榮俱榮、一損俱損”。筆者對明天系旗下其他上市公司的資產安全深表疑慮。明天系稱公司確立了“穩(wěn)步夯實傳統(tǒng)業(yè)務，充分運用資本杠桿，積極拓展高新產業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，但德隆、格林柯爾等實踐說明了這種戰(zhàn)略行不通。明天系入主傳統(tǒng)產業(yè)的上市公司后，引進了IT產業(yè)。 IT產業(yè)是明天集團的支柱產業(yè)，可明天系的IT產業(yè)猶如托普的IT產業(yè)，在市場上沒有任何競爭力可言，沒有任何品牌產品；而且整個IT業(yè)競爭都非常劇烈，利潤非常微薄。從事軟件開發(fā)、軟硬件銷售的明天系IT產業(yè)的業(yè)績是否如其公開信息中所宣稱的，一直令筆者懷疑其IT產業(yè)業(yè)績嚴重注水。如果支柱產業(yè)是假的，明天系實業(yè)還能彌補資本市場的窟窿嗎？投資山東能源的兩個煤礦賺了幾個億，但能彌補傳統(tǒng)產業(yè)、IT產業(yè)存在的巨額虧損嗎？實際上，明天系一直被市場公認為八大神秘操盤機構之一，發(fā)展IT產業(yè)的背后是一系列的財務騙局，炒股是肖建華的專業(yè)所長。IT概念早已不流行了，最有代表性的軟件股挖下去都是水，更何況名不見經傳的明天系IT產業(yè)？明天系之所以能堅持到今天，與其金融鏈沒有斷有密切關系，因為金融鏈提供了源源不斷的資金，據媒體調查，明天系金融鏈包括：
參股、控股的銀行：華夏銀行、興業(yè)銀行、交通銀行、溫州市商業(yè)銀行、寶雞商業(yè)銀行、包頭市商業(yè)銀行 ；
參股、控股的證券公司：長財證券、新時代證券、恒泰證券、北京證券（未完成）；
參股、控股的其他金融機構：包頭市大眾城市信用社、浙江金融租賃股份有限公司、北京國際信托投資公司。
浙租掏空丑聞一出，其他金融機構也面臨崩盤風險，明天系還能堅持多久？
資本市場的夏天培育了眾多的資本高手；資本市場的冬天也鍛煉了眾多的炒手。太多的系主倒下，太多的戲臺坍塌。明天系、升匯系，它們的膽大心細，它們的神秘，其實也掩蓋不了它們拆東墻補西墻、掏空上市公司的丑惡行徑，資本玩家造系運動已走到盡頭！
