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某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的長(zhǎng)期債務(wù)3000萬(wàn)元。公司現(xiàn)擬投產(chǎn)一項(xiàng)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：（1）按11%的利率平價(jià)發(fā)行債券（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；（3）按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。該公司目前的年息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元；公司適用的所得稅稅率為25%；要求： （1）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)； （2）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； （3）該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪種籌資方案？理由是什么？ （4）如果新產(chǎn)品可提供1000萬(wàn)元或4000萬(wàn)元的新增息稅前利潤(rùn)，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案？
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（1）債券籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：[（EBIT－3000×10%－4000×11%）×（1－25%）]÷800＝[（EBIT－3000×10%）×（1－25%）]÷（800＋4000/20）解得：EBIT＝2500（萬(wàn)元）
優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：[（EBIT－3000×10%）×（1－25%）－4000×12%]÷800＝[（EBIT－3000×10%）×（1－25%）]÷（800＋4000/20）解得：EBIT＝3500（萬(wàn)元）
（2）籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝1600/（1600－3000×10%）＝1.23
發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝2000/（2000－3000×10%－4000×11%）＝1.59
發(fā)行優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝2000/[2000－3000×10%－4000×12%／（1－25%）]＝1.89
發(fā)行普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝2000/（2000－3000×10%）＝1.18
（3）該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資的方案。該方案在新增息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元（即息稅前利潤(rùn)為2000萬(wàn)元）時(shí)，每股收益較高、風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)）較低，最符合財(cái)務(wù)目標(biāo)。
（4）當(dāng)項(xiàng)目新增息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元（即公司息稅前利潤(rùn)總額為2600萬(wàn)元）時(shí)應(yīng)選擇債券籌資方案（這是根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)確定的，根據(jù)2600大于2500可知，債券籌資方案優(yōu)于普通股籌資方案。根據(jù)2600小于3500可知，普通股籌資方案優(yōu)于優(yōu)先股籌資方案）。
當(dāng)項(xiàng)目新增息稅前利潤(rùn)為4000萬(wàn)元（即公司息稅前利潤(rùn)總額為5600萬(wàn)元）時(shí)應(yīng)選擇債券籌資方案（根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，普通股籌資方案可以先排除；由于債券籌資方案的稅后利息330萬(wàn)元小于優(yōu)先股籌資方案的股息480萬(wàn)元，所以，債券籌資方案的每股收益肯定高于優(yōu)先股籌資方案，即應(yīng)該選擇債券籌資方案）。
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2022 05/09 15:27
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