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你好? 一、實(shí)施日 虛假陳述實(shí)施日，是指信息披露義務(wù)人作出虛假陳述或者發(fā)生虛假陳述之日。 信息披露的時(shí)點(diǎn)是認(rèn)定實(shí)施日的核心要素。虛假陳述行為具體表現(xiàn)為積極虛假陳述與消極虛假陳述，前者包括虛假記載、誤導(dǎo)性陳述，后者包括重大遺漏、未按照規(guī)定披露信息。 在積極虛假陳述中，信息披露義務(wù)人積極履行披露行為的時(shí)點(diǎn)即實(shí)施日時(shí)點(diǎn)，具體如下： ?在證券交易場所網(wǎng)站或者符合監(jiān)管部門規(guī)定條件的媒體上公告發(fā)布具有虛假陳述內(nèi)容的信息披露文件，以披露日為實(shí)施日； ?通過召開業(yè)績說明會(huì)、接受新聞媒體采訪等方式實(shí)施虛假陳述的，以該虛假陳述的內(nèi)容在具有全國性影響的媒體上首次公布之日為實(shí)施日。 ?信息披露文件或者相關(guān)報(bào)導(dǎo)內(nèi)容在交易日收市后發(fā)布的，以其后的第一個(gè)交易日為實(shí)施日。 在消極虛假陳述中，實(shí)施日的確定則取決于信息披露的法定時(shí)限，法定時(shí)限屆滿后的第一個(gè)交易日即消極虛假陳述的實(shí)施日。 【案例鏈接】（2022）新民終10號(hào) 2018年1月至2019年1月，匯嘉時(shí)代公司及其全資子公司匯嘉小貸公司與匯嘉集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方共發(fā)生關(guān)聯(lián)交易29，690萬元，其中，首次關(guān)聯(lián)交易行為發(fā)生在2018年1月10日，系匯嘉時(shí)代公司向關(guān)聯(lián)方誠尚德商貿(mào)出借1700萬元。二審法院認(rèn)為：匯嘉時(shí)代公司實(shí)施的多個(gè)關(guān)聯(lián)交易行為時(shí)間上連續(xù)，性質(zhì)上均系應(yīng)及時(shí)披露的相關(guān)重點(diǎn)信息，故應(yīng)以該一系列關(guān)聯(lián)交易行為的首次發(fā)生時(shí)間即2018年1月10日作為起算日，最晚應(yīng)于2018年1月12日前進(jìn)行披露才符合“及時(shí)”披露的要求。按照虛假陳述侵權(quán)賠償規(guī)定第七條第三款規(guī)定：“因未及時(shí)披露相關(guān)更正、確認(rèn)信息構(gòu)成誤導(dǎo)性陳述，或者未及時(shí)披露重大事件或者重要事項(xiàng)等構(gòu)成重大遺漏的，以應(yīng)當(dāng)披露相關(guān)信息期限屆滿后的第一個(gè)交易日為實(shí)施日”。本案中，應(yīng)當(dāng)披露相關(guān)信息屆滿日為2018年1月12日，則虛假陳述實(shí)施日應(yīng)為2018年1月12日后的第一個(gè)交易日即2018年1月15日。 二、揭露日 虛假陳述揭露日，是指虛假陳述在具有全國性影響的報(bào)刊、電臺(tái)、電視臺(tái)或監(jiān)管部門網(wǎng)站、交易場所網(wǎng)站、主要門戶網(wǎng)站、行業(yè)知名的自媒體等媒體上，首次被公開揭露并為證券市場知悉之日。 新證券虛假陳述司法解釋在揭露日認(rèn)定上做了重大修改和完善，首次明確了兩種推定揭露日，并擴(kuò)充了“揭露”的形式及細(xì)化了認(rèn)定規(guī)則。 1 推定揭露日 ● 監(jiān)管部門以涉嫌信息披露違法為由對(duì)信息披露義務(wù)人立案調(diào)查的信息公開之日； ● 證券交易場所等自律管理組織因虛假陳述對(duì)信息披露義務(wù)人等責(zé)任主體采取自律管理措施的信息公布之日。 新證券虛假陳述司法解釋明確將以上日期推定為揭露日，意即存在以上日期的情況下，司法實(shí)務(wù)中可直接認(rèn)定該日期為揭露日，除非當(dāng)事人有相反證據(jù)足以反駁。因該類信息具有極強(qiáng)的警示性，相關(guān)信息公開之后，可合理認(rèn)為證券市場已知悉虛假陳述。 對(duì)于推定揭露日的反駁，或揭露日的具體認(rèn)定，根據(jù)新證券虛假陳述司法解釋應(yīng)依照“首次公開+全國性影響+證券市場知悉”的認(rèn)定規(guī)則，本質(zhì)是以揭露內(nèi)容和力度等是否足以對(duì)投資者產(chǎn)生警示效果為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。 2 揭露日的認(rèn)定規(guī)則 A. 揭露時(shí)間：“首次公開” 虛假陳述的揭露，其實(shí)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，期間可能會(huì)先后出現(xiàn)多次程度不同、來源各異的公告消息或者新聞報(bào)道。信息的警示性，隨首次公開后時(shí)間推移而遞減，首次揭露對(duì)于證券市場的刺激最為強(qiáng)烈，有利于最大限度地把因虛假陳述行為被揭露導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)而產(chǎn)生的損失計(jì)入可索賠范圍。 對(duì)于首次性的認(rèn)定，司法實(shí)踐中并無爭議，如原被告主張的“揭露日”均滿足揭露日其他構(gòu)成要件的情況下，以時(shí)間更早的日期作為揭露日。 B. 揭露范圍：“全國性影響” 是否達(dá)到全國性的影響程度，是證券虛假陳述糾紛實(shí)踐關(guān)注的要點(diǎn)之一。公開市場上的信息披露行為面向不特定的社會(huì)公眾，故虛假陳述的揭露，至少應(yīng)具備在全國范圍內(nèi)傳播的可能，才具有相應(yīng)的警示性。新司法解釋列舉了具有全國性影響的報(bào)刊、電臺(tái)、電視臺(tái)或監(jiān)管部門網(wǎng)站、交易場所網(wǎng)站、主要門戶網(wǎng)站、行業(yè)知名的自媒體等渠道。 對(duì)于非全國性渠道的揭露，如何認(rèn)定其是否達(dá)到全國性的影響程度，應(yīng)結(jié)合傳播范圍、搜索指數(shù)、證券市場反應(yīng)等因素綜合判斷。在康美藥業(yè)中，法院沒有認(rèn)定證監(jiān)會(huì)作出行政處罰之日，而是認(rèn)定自媒體公開之日為揭露日，系基于相關(guān)文章被多家媒體轉(zhuǎn)載，并直接導(dǎo)致康美藥業(yè)的百度搜索指數(shù)和資訊指數(shù)暴增，成為輿論關(guān)注重心，滿足揭露行為的廣泛性要求，達(dá)到了全國性影響效果。即非全國性渠道報(bào)道通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步廣泛傳播，且引起了證券市場價(jià)格的異常波動(dòng)，則該渠道的報(bào)道日也可能會(huì)被法院認(rèn)定為揭露日。 C. 揭露程度：證券市場知悉 虛假陳述為證券市場知悉，并作出反應(yīng)，是認(rèn)定揭露日的關(guān)鍵，也是“警示性”的外在要求。具體要求以下： a. 不要求達(dá)到全面、完整、準(zhǔn)確的程度 此前的司法實(shí)踐中，法院對(duì)揭露日認(rèn)定存在“實(shí)質(zhì)性揭露”和“形式性揭露”兩種不同的標(biāo)準(zhǔn)，前者要求揭露與證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰認(rèn)定的虛假陳述內(nèi)容基本一致，后者要求雖沒有明確虛假陳述內(nèi)容，但具有較強(qiáng)警示性，足以影響投資者的投資決策。 根據(jù)《全國法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》（以下簡稱《九民紀(jì)要》），要求揭露精確程度并不以“鏡像規(guī)則”為必要，不要求達(dá)到全面、完整、準(zhǔn)確的程度。原則上只要交易市場對(duì)監(jiān)管部門立案調(diào)查、權(quán)威媒體刊載的揭露文章等信息存在著明顯的反應(yīng)，便可認(rèn)為證券市場已知悉，認(rèn)定為揭露日或更正日。所以揭露日認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)逐漸以“形式性揭露”為主流，多數(shù)案件以立案調(diào)查日認(rèn)定為揭露日。 【案例鏈接】（2017）最高法民申1451號(hào) 2010年3月18日，綠大地公司發(fā)布的2010-010公告載明，因綠大地公司涉嫌信息披露違規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國證券法》的有關(guān)事項(xiàng)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)綠大地公司立案調(diào)查。該文件并未明確針對(duì)綠大地公司某一階段、某一文件或僅針對(duì)年報(bào)中虛假陳述行為進(jìn)行調(diào)查，但此時(shí)投資人已得到一個(gè)警示信號(hào)，即虛假陳述行為可能存在。 b. 證券市場知悉的判斷標(biāo)準(zhǔn) 新證券虛假陳述司法解釋在《九民紀(jì)要》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步明確，“公開交易市場對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)”是判斷投資者是否知悉了虛假陳述的主要標(biāo)準(zhǔn)。 證券市場對(duì)虛假陳述的反應(yīng)程度，司法實(shí)踐往往以相關(guān)證券交易價(jià)格或者交易量的變化幅度來判定。理想狀態(tài)下，誘多型虛假陳述被揭露后，證券價(jià)格明顯下跌回落；誘空型虛假陳述被揭露后，證券價(jià)格大幅上揚(yáng)補(bǔ)漲；虛假陳述的揭露，都會(huì)伴隨證券交易量陡增。 但事實(shí)上，證券交易價(jià)格和交易量是諸多因素共同作用的結(jié)果，所以衡量證券市場是否知悉該虛假陳述，即“公開交易市場對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)”，除考慮揭露日后相關(guān)證券交易價(jià)格、交易量之外，還應(yīng)當(dāng)考慮股價(jià)走勢和大盤走勢之間的差異、股民對(duì)于股票的評(píng)價(jià)等其他市場因素的變化情況綜合認(rèn)定。