《企業(yè)并購投資價值評估指導意見》解讀

為規(guī)范和指導資產(chǎn)評估機構及其資產(chǎn)評估專業(yè)人員執(zhí)行企業(yè)并購投資價值評估業(yè)務行為，在財政部指導下，中國資產(chǎn)評估協(xié)會制定了《企業(yè)并購投資價值評估指導意見》。現(xiàn)就有關事項解讀如下：

一、制定指導意見的背景

由于企業(yè)并購活動的戰(zhàn)略性考慮以及對協(xié)同效應的追求，僅僅評估并購對象的市場價值，已經(jīng)難以有效滿足并購交易價格確定和并購交易監(jiān)管的需求。大量企業(yè)特別是改革重組步伐不斷加快的國有企業(yè)，以及國有資產(chǎn)監(jiān)管部門，對完善投資價值評估專業(yè)服務體系的呼聲很高。監(jiān)管方對投資價值評估服務于并購監(jiān)管的需求也尤為迫切。雖然我國資產(chǎn)評估準則體系的現(xiàn)有規(guī)定適用于投資價值評估業(yè)務，但是由于我國資產(chǎn)評估實踐多年來以市場價值評估為主，評估機構執(zhí)行投資價值評估業(yè)務，仍然希望獲得較為具體的指導。制定指導意見，明確了投資價值內(nèi)涵，對恰當履行評估程序作出了規(guī)定，對于規(guī)范評估機構執(zhí)行投資價值評估業(yè)務，推動資產(chǎn)評估服務于企業(yè)并購決策和監(jiān)管，具有十分重要的現(xiàn)實意義。

二、指導意見的定位

指導意見主要服務于企業(yè)并購階段，僅適用于滿足本指導意見規(guī)定的投資價值定義，并按照《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準則——資產(chǎn)評估報告》編制出具資產(chǎn)評估報告的資產(chǎn)評估業(yè)務類型。指導意見定義的企業(yè)并購以外的其他企業(yè)并購行為，指導意見定義的投資價值評估以外的企業(yè)并購前期和中期的評估業(yè)務以及相關價值測算分析等其他業(yè)務，指導意見定義的投資價值評估以外出具其他專業(yè)意見的業(yè)務，不受本指導意見的規(guī)范或者約束。

三、起草過程

2016年7月，中評協(xié)開始研究起草指導意見。經(jīng)過調(diào)研走訪、多次組織專家研討等，該指導意見于2017年9月形成征求意見稿。中評協(xié)對征求的意見進行了討論吸收，同時結合新發(fā)布的準則、監(jiān)管部門的新要求和評估實踐的新情況等，對征求意見稿進行了多次修改和完善，形成了審議稿。2020年10月，中評協(xié)將審議稿提交至相關準則委員會審議，并按照審議意見對審議稿內(nèi)容進行進一步完善。2020年11月，指導意見正式發(fā)布。

四、指導意見的主要內(nèi)容

指導意見共5章45條，分別為“總則”“基本遵循”“操作要求”“評估報告以及披露要求”和“附則”。

一是規(guī)定了準則制定目的，企業(yè)并購、投資價值、協(xié)同效應、投資價值評估的定義，以及準則的適用范圍。

二是對準確把握投資價值內(nèi)涵和恰當履行評估程序作出了規(guī)定。例如，要求完整準確把握委托人的并購意圖和并購方案，指導資產(chǎn)評估機構利用并購對方所聘請評估機構資料，利用同一委托人同一并購事項盡調(diào)資料、審計報告，提出了評估基準日、評估對象和范圍、評估假設、評估程序的要求，規(guī)定了區(qū)別于市場價值評估方法影響因素的并購階段、并購方式、并購方資源等因素，規(guī)定了三種基本評估方法使用中的主要注意事項。

三是規(guī)定了評估結論區(qū)間值形式、提供最大可能值等投資價值評估報告的重要內(nèi)容。

五、重要內(nèi)容說明

（一）關于履行資產(chǎn)評估程序受限

與傳統(tǒng)市場價值評估業(yè)務相比，企業(yè)并購投資價值評估業(yè)務，特別是受聘于并購方的評估業(yè)務，履行現(xiàn)場調(diào)查程序受限問題十分突出。一方面是現(xiàn)場調(diào)查配合工作受限，另一方面是評估必需資料的限制。借鑒境外估值實踐經(jīng)驗，指導意見提出資產(chǎn)評估專業(yè)人員應當采取彌補措施，例如利用盡職調(diào)查報告，滿足評估工作需要，滿足資產(chǎn)評估報告使用的需要。因法律法規(guī)規(guī)定、客觀條件限制無法實施核查驗證的事項，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應當在工作底稿中予以說明，分析其對評估結論的影響程度，并在資產(chǎn)評估報告中予以披露。如果上述事項對評估結論產(chǎn)生重大影響或者無法判斷其影響程度，資產(chǎn)評估機構不得出具資產(chǎn)評估報告。

（二）關于評估資料的核查驗證

《資產(chǎn)評估基本準則》規(guī)定，資產(chǎn)評估專業(yè)人員應當依法對資產(chǎn)評估活動中使用的資料進行核查和驗證。企業(yè)并購投資價值評估實踐中，使用的大多數(shù)有關文件、證明和資料，是由其他專業(yè)機構完成的，資產(chǎn)評估機構對這些資料進行核查驗證，保證其真實性、完整性、合法性，存在一定的技術難度。為了增強操作性，指導意見盡可能對評估過程中利用盡調(diào)報告以及其他資料提出了規(guī)范。

（三）關于保密范圍要求

《資產(chǎn)評估法》和《資產(chǎn)評估職業(yè)道德準則》都規(guī)定資產(chǎn)評估專業(yè)人員應當對評估活動中知悉的國家秘密、商業(yè)秘密和個人隱私予以保密，但并未具體明確“商業(yè)秘密”的范圍。指導意見具體明確了兩點：第一，只要是企業(yè)要求保密的，而且在資產(chǎn)評估委托合同中予以明確約定的保密事項，都應當是資產(chǎn)評估專業(yè)人員應盡的保密義務；第二，“評估活動中知悉的商業(yè)秘密”，不僅包括評估過程中獲取的企業(yè)經(jīng)營、財務數(shù)據(jù)等信息資料，也包括“初步測算結果”和“評估結論”。在企業(yè)并購領域，后者比前者更重要。指導意見要求，除應當對相關法律、行政法規(guī)規(guī)定的、資產(chǎn)評估過程中知悉的國家秘密、商業(yè)秘密和個人隱私予以保密外，還應當對投資價值測算結果、評估結論以及與此相關聯(lián)的交易價格決策信息予以保密，未得到委托人的同意，不得與任何組織或者個人溝通。相關法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。

（四）關于資產(chǎn)評估方法

1.指導意見重點規(guī)范了三種基本評估方法如何在企業(yè)并購投資價值評估中的使用問題，而且是區(qū)別于傳統(tǒng)市場價值評估業(yè)務類型評估方法的使用問題，以增強準則的操作性。對于資產(chǎn)評估方法的選擇問題，遵循其他資產(chǎn)評估準則。

2.企業(yè)并購投資價值評估業(yè)務，在采用評估方法得出測算結果后，可以采用一些分析方法或者工具，作為確定評估結論過程中的分析手段。指導意見列示了退出倍數(shù)法、財務凈現(xiàn)值法、情景分析法、敏感性分析法等。

3.協(xié)同效應評估與投資價值評估不完全是一個概念。資產(chǎn)基礎法不能直觀反映協(xié)同效應價值，但可以評估投資價值。因為資產(chǎn)基礎法能夠評估目標公司單獨的市場價值（投資價值最低值），也可以評估目標公司并購整合后新公司的市場價值（包含所有協(xié)同效應價值在內(nèi)）。指導意見就資產(chǎn)基礎法的使用提出了原則性規(guī)范。

（五）關于評估結論形式

根據(jù)企業(yè)并購實踐，結合境外估值實踐做法，指導意見明確提出，經(jīng)與委托人溝通，投資價值評估結論可以是區(qū)間值或者其他形式的專業(yè)意見。根據(jù)委托人的要求，可以同時在資產(chǎn)評估報告中載明標的資產(chǎn)并購前獨立的市場價值測算結果，應當同時在資產(chǎn)評估報告中載明投資價值最大可能值并載明具體的協(xié)同效應類型。

為了防止濫用協(xié)同效應解釋評估結論，《指導意見》同時提出，收益法評估參數(shù)確定，應當確保評估參數(shù)與具體協(xié)同效應類型相對應。

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中評協(xié)關于印發(fā)《企業(yè)并購投資價值評估指導意見》的通知

國有資產(chǎn)評估管理辦法 （公開征求意見稿）