2006年中級會計考試《財務(wù)管理》答疑匯總（十）

　　第七章

　　〔問題〕某上市公司本年度的凈收益為40000萬元，每股支付股利4元。預(yù)計該公司未來三年進(jìn)入成長期，凈收益第1年至第3年增長5％，第4年至第7年增長8％。第8年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。要求：假設(shè)投資人要求的報酬率為10％，計算股票的價值。

　　〔解答〕

　　（1）股利支付率＝每股股利/每股收益，根據(jù)“股利支付率”不變可知，每股股利增長率＝每股收益增長率；

　　（2）在“沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃”的情況下，每股收益＝凈收益/普通股股數(shù)，每股收益增長率＝凈收益增長率；

　?。?）根據(jù)上述內(nèi)容可知，本題中“每股股利增長率＝凈收益增長率”，即第1年至第3年每股股利增長5％，第4年至第7年每股股利增長8％；具體而言：第1年每股股利＝4×（1＋5％）＝4.2，第二年每股股利＝4.2×（1＋5％）＝4.41，第三年每股股利＝4.41×（1＋5％）＝4.63，第4年每股股利＝4.63×（1＋8％）＝5.00，第5年每股股利＝5.00×（1＋8％）＝5.40，第6年每股股利＝5.40×（1＋8％）＝5.83，第7年每股股利＝6.30

　　（4）“第8年及以后將保持其凈收益水平”意味著第8年及以后“凈收益不變”，進(jìn)一步可知每股股利不變（均為6.30），構(gòu)成永續(xù)年金。第8年以后的股利在第8年初的現(xiàn)值＝6.30/10％＝63（元），第8年以后的股利在第1年初的現(xiàn)值＝63×（P/F，10%，7）。

　?。?）根據(jù)上述內(nèi)容可知，股票價值＝4.2×（P/F，10%，1）＋4.41×（P/F，10%，2）＋4.63×（P/F，10%，3）＋5.00×（P/F，10%，4）＋5.40×（P/F，10%，5）＋5.83×（P/F，10%，6）＋6.30×（P/F，10%，7）＋63×（P/F，10%，7）

　　〔教師提示之十三〕

　　某公司2003年1月1日平價發(fā)行面值1000元，利率為10%，期限為5年，每年年末付息、到期還本的債券，當(dāng)時市場利率為10%，2年后，市場利率上升至12%，假定現(xiàn)在是2005年1月1日，則該債券的價值為多少？

　　答案：1000×10%×（P/A，12%，3）+1000×（P/F，12%，3）

　　請問為什么是3年，而不是2年？　是指前3年，還是后3年？

　　【解答】

　　計算債券價值是對持有債券期間將會獲得的利息和本金收入的折現(xiàn)，在計算債券價值時，一定要注意計算債券價值的時間點的把握，本題中計算的是2005年1月1日的債券價值，由于債券是2003年1月1日發(fā)行的，期限為5年，所以此時距債券的到期日（2008年1月1日）還有三年時間，所以應(yīng)是3年。這里的3年顯然是指后3年，而不是前3年。

　　〔教師提示之十二〕

　　〔問題〕為什么說可轉(zhuǎn)換債券有利于穩(wěn)定股票市價？

　　【解答】注會教材的相關(guān)解釋如下：

　　由于可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格一般要高于其發(fā)行時的公司股票價格，因此在發(fā)行新股或配股時機不佳時，可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，然后通過轉(zhuǎn)換實現(xiàn)較高價位的股權(quán)籌資。事實上，一些公司正是因為當(dāng)期其股票價格太低，為避免直接發(fā)行新股而遭受損失，才通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券變相發(fā)行普通股的。這樣，一來不至于因為直接發(fā)行新股而進(jìn)一步降低公司股票市價；二來因為可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期較長，即使在將來轉(zhuǎn)換股票時，對公司的影響也較溫和，從而有利于穩(wěn)定公司股票。

　　〔教師提示之十一〕

　?。绾未_定股票股價模型中的“d0”和“d1”？

　　注意：教材296頁的公式中：

　　（1）“d0”和“d1”的本質(zhì)區(qū)別是，與“d0”對應(yīng)的股利“已經(jīng)收到”，而與“d1”對應(yīng)的股利“還未收到；

　?。?）“d0”的常見叫法包括“上年的股利”、“剛剛發(fā)放的股利”、“本年發(fā)放的股利”、“當(dāng)前的每股股利”、“今年剛分配的股利”；

　?。?）“d1”的常見叫法包括“預(yù)計要發(fā)放的股利”、“預(yù)計的本年股利”、“第一年的股利”、“一年后的股利”、“第一年預(yù)期股利”。

　　〔教師提示之十〕

　　【問題】甲企業(yè)于1999年1月5日以每張1020元的價格購買乙企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債券面值為1000元，期限為3年，票面年利率為10%，不計復(fù)利。購買時市場年利率為8%.不考慮所得稅。計算甲企業(yè)于2001年1月5日將該債券以1130元的市價出售，計算該債券的投資收益率。

　　答案；1130/（1+投資收益率）的平方=1020　投資收益率=5.25%這個答案不是復(fù)利計息嗎？題目中不是單利計息嗎？為什么？

　　【解答】提醒您：

　?。?）“單利計息”只是針對“利息”的計算而言的，與“復(fù)利折現(xiàn)”毫無關(guān)系；

　?。?）計算長期債券收益率時，必須按照“復(fù)利折現(xiàn)”計算（參見教材197頁的公式）；

　　〔教師提示之九〕

　　【問題】甲企業(yè)于1999年1月5日以每張1020元的價格購買乙企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券的面值為1000元，期限3年，票面利率為10%，不計復(fù)利，購買時市場利率為8%，不考慮所得稅。如果甲企業(yè)于2001年1月5日將該債券以1130元的市價出售，計算該債券的投資收益率。

　　我認(rèn)為投資收益率是收益與投資的比，因此投資收益率=（1130-1020+1000*10%*2）/1020=

　　30.39%，可答案為1130/（1+k）^2=1020，k=5.25%，請問老師我的理解錯在哪里？

　　【解答】

　?。?）投資期限在1年以上的投資屬于長期投資，本題中，債券的投資期限為2年，屬于長期投資，應(yīng)該按照“長期證券收益率”的計算公式計算。

　?。?）本題中已經(jīng)非常明確地告訴您了“利隨本清”，也就是說，在債券到期之前，債券持有人不可能收到利息。

　　〔教師提示之八〕

　　【問題】某債券面值為1000元，票面年利率為12%，期限3年，每半年支付一次利息。若市場實際年利率為12%，則其發(fā)行時的價值？答案是大于1000元。但是我認(rèn)為計算過程應(yīng)該是

　　1000*（P/F，6%，6）+1000*6%*（P/A，6%，6）=1000　為面值！

　　請問怎么理解？

　　【解答】您的計算公式不正確，題目答案正確。

　　注意：

　　（1）“市場利率”指的是“名義利率”，“市場實際利率”指的是“實際利率”，如果一年復(fù)利多次，則“市場利率”一定小于“市場實際利率”，本題中，顯然“市場利率”小于票面利率，所以，應(yīng)該溢價發(fā)行。

　?。?）這類題目根本不用計算，直接根據(jù)〔教師提示之二〕－關(guān)于債券的發(fā)行價格的定性判斷，就可以快速得出答案。

　　（3）本題中如果非得用計算公式表示，則應(yīng)該先根據(jù)“市場實際利率”計算出“市場利率”（根據(jù)（1＋市場利率/2）的平方＝1＋12％計算，計算結(jié)果：市場利率＝11.66％），然后，用市場利率的一半（5.83％）做為折現(xiàn)率。即表達(dá)式為：

　　1000*（P/F，5.83%，6）+1000*6%*（P/A，5.83%，6）

　　〔教師提示之七〕

　　【計算題】03年1月1日，甲公司購入乙公司發(fā)行的短期債券，面值100元，發(fā)行價90元，票面利率8%，單利計息，每年末付息一次，分別以下情況求投資收益率：

　?。?）03年7月1日以100元價格出售

　　（2）03年2月1日以92元價格出售

　　答案：

　?。?）投資收益率=[（100-90）/90]×2

　?。?）投資收益率=[（92-90）/90]×12

　　【問題】請老師解釋一下為什么要“×2”、“×12”？

　　【解答】

　?。?）[（100-90）/90]表示的是從1月1日到7月1日“半年”時間取得的收益率；而要求計算的投資收益率指的是在一年的時間內(nèi)獲得的收益率，所以，應(yīng)該再“×2”；

　　（2）[（92-90）/90]表示的是從1月1日到2月1日“1個月”時間取得的收益率；而要求計算的投資收益率指的是在一年的時間內(nèi)獲得的收益率，所以，應(yīng)該再“×12”；

　　〔教師提示之六〕

　　【問題】教材291頁的“一次還本付息且不計復(fù)利”的債券估價模型中，為什么按照復(fù)利折現(xiàn)，不是“不計復(fù)利”嗎？

　　【解答】

　?。?）“不計復(fù)利”是針對利息的計算而言的，即按照單利計算利息，所以，債券的到期值為（F＋F×i×n）

　?。?）計算債券價格時，必須按照“復(fù)利折現(xiàn)”的方式計算未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，因此，應(yīng)該乘以復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F，K，n）。

　　〔教師提示之五〕

　　【問題】為什么說，一種10年期的債券，票面利率為10%：另一種5年期的債券，票面利率亦為10%.兩種債券的其他方面沒有區(qū)別，在市場利率上漲時，前一種債券價格下跌得更多？

　　【解答】舉例說明如下：

　　假設(shè)債券的面值都為1000元，每年付息一次，到期一次還本。

　?。?）當(dāng)市場利率為10％時，

　　5年期的債券價格＝1000×（P/F，10％，5）＋1000×10％×（P/A，10％，5）

　　＝1000×0.6209＋100×3.7908＝1000（元）

　　10年期的債券價格＝1000×（P/F，10％，10）＋1000×10％×（P/A，10％，10）

　?。?000×0.3855＋100×6.1446＝1000（元）

　　（2）當(dāng)市場利率為12％時，

　　5年期的債券價格＝1000×（P/F，12％，5）＋1000×10％×（P/A，12％，5）

　?。?000×0.5674＋100×3.6048＝927.88（元）

　　10年期的債券價格＝1000×（P/F，12％，10）＋1000×10％×（P/A，12％，10）

　?。?000×0.3220＋100×5.6502＝887.02（元）

　　顯然，10年期的債券價格下跌得更多。

　　〔教師提示之四〕

　　【問題】第六章的“債券估價模型”和第三章的“債券發(fā)行價格”計算公式有何區(qū)別？

　　【解答】第三章的“債券發(fā)行價格”計算公式是站在籌資人的角度計算為了籌集資金，債券發(fā)行價格定多高比較合適，因為如果發(fā)行價格太高，會導(dǎo)致很難發(fā)行；如果發(fā)行價格太低，發(fā)行方會受損失。債券發(fā)行價格＝未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和＝各年支付的債券利息的現(xiàn)值＋到期償還本金的現(xiàn)值；

　　第六章的“債券估價模型”計算公式是站在投資人的角度計算的，實際上計算的是債券投資人能夠接受的“最高價格”。債券投資人能夠接受的最高價格＝未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和＝各年債券利息流入的現(xiàn)值＋到期收回本金（面值）的現(xiàn)值。如果計算得出的債券投資人能夠接受的最高價格高于債券的市場價格，則投資人才會購買該債券。

　　〔教師提示之三〕

　　【問題】如何理解：某股票的未來股利不變，當(dāng)股票市價低于股票價值時，則股票的投資收益率比投資人要求的最低報酬率高。

　　【答復(fù)】

　?。?）按照“投資人要求的最低報酬率”折現(xiàn)計算得出的現(xiàn)值是股票的價值；

　?。?）按照“股票投資收益率”折現(xiàn)得出的現(xiàn)值是股票的市價；

　?。?）由于折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小，所以，當(dāng)股票市價低于股票價值時，“股票的投資收益率”高于“投資人要求的最低報酬率”

　　〔教師提示之二〕

　　【專題講座】關(guān)于債券發(fā)行價格的定性判斷原則

　?。ㄒ唬τ诜制诟断ⅲòㄒ荒旮断⒍啻危┑膫?，

　　只要票面利率等于市場利率，則一定平價發(fā)行；

　　只要票面利率大于市場利率，則一定溢價發(fā)行；

　　只要票面利率低于市場利率，則一定折價發(fā)行；

　?。ǘτ诘狡谝淮芜€本付息，復(fù)利計息的債券而言；

　　只要票面利率大于市場利率，則一定是溢價發(fā)行；

　　只要票面利率等于市場利率，則一定是平價發(fā)行；

　　只要票面利率小于市場利率，則一定是折價發(fā)行

　　〔教師提示之一〕

　　【問題】如何理解“長期債券與短期債券相比，投風(fēng)險較大，融資風(fēng)險較小”

　　【答復(fù)】 因為長期債券投資的投資期限長，不確定性因素多，所以，投資者的投資風(fēng)險大；而融資風(fēng)險是針對籌資者而言的，指的是到期不能還本付息的風(fēng)險，短期債券由于期限短，籌資人必須在很短的時間內(nèi)籌集足夠的資金以備還債，所以，融資風(fēng)險大。