財政部重啟“美式”意欲何為

　　近日，財政部決定在5月21日增發(fā)2003年記帳式（一期）國債。除了首次在國債發(fā)行中引入增發(fā)外，此次國債發(fā)行還采用了歷史上較為罕見的美式招標(biāo)。時隔數(shù)年后，財政部緣何重新啟動美式招標(biāo)呢？

　　其實，財政部此次重新啟動美式招標(biāo)不是偶然的。今年1月，財政部已對國債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則作出重大調(diào)整，在原先單一的“荷蘭式”招標(biāo)的基礎(chǔ)上增添“美國式”招標(biāo)方式。盡管到目前為止，財政部發(fā)行的四期記帳式國債，全部采用單一價格招標(biāo)，即“荷蘭式”招標(biāo)方式，但重新啟動美式招標(biāo)已是早晚的事。

　　據(jù)介紹，財政部之所以要重新啟動美式招標(biāo)，很重要的原因就在于：美式招標(biāo)方式將出現(xiàn)多種中標(biāo)價格，而荷式招標(biāo)只有一種招標(biāo)價格。但是由于美國式招標(biāo)程序較為復(fù)雜，交易所國債市場大約有8年沒有采用，而銀行間市場也只是偶爾為之。

　　但是，自去年以來，由于國債市場供不應(yīng)求，在國債發(fā)行過程中，由于單一采用“荷式招標(biāo)”，已經(jīng)出現(xiàn)了相當(dāng)?shù)牟焕硇孕袨�。這種不理性主要體現(xiàn)為，一些擁有雄厚資金實力的機構(gòu)為爭取中標(biāo)額度而肆意壓低競標(biāo)利率，以此擴大中標(biāo)份額。在資金供應(yīng)充裕的環(huán)境下，這一行為明顯助長了競標(biāo)時的投機氣氛。然而，現(xiàn)有的發(fā)行體制規(guī)定，國債采取的是基本承銷額銷售，即便未中標(biāo)也有保底承銷份額，這就使得很多中小承銷商將面臨同樣的利率風(fēng)險。因此，重新啟動美式招標(biāo)的呼聲在業(yè)內(nèi)日益高漲。

　　從財政部公布的討論方案可以看出，采用“美國式”方式招標(biāo)發(fā)行國債，在投標(biāo)過程中，承銷商會因投標(biāo)價格不同而獲得不同的承銷價格，這也就意味著承銷商必須為自己的投標(biāo)行為負責(zé)。

　　由此可知，財政部此時重新啟動美式招標(biāo)，意圖已十分清楚：期望以此改革促進市場理性投標(biāo)，保護國債市場投資者的利益。

　　[名詞解釋]

　　荷蘭式招標(biāo)（單一價格招標(biāo)）

　　標(biāo)的為利率時，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率；標(biāo)的為利差時，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國債的基本利差；標(biāo)的為價格時，最低中標(biāo)價格為當(dāng)期國債的承銷價格。

　　美國式招標(biāo)（多種價格招標(biāo)）

　　標(biāo)的為利率時，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率，各中標(biāo)機構(gòu)依各自及全場加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價格；標(biāo)的為價格時，各中標(biāo)機構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價格承銷當(dāng)期國債。