上證債市指數(shù)從10月24日開(kāi)盤(pán)的109.54點(diǎn)，一路下跌到31日的108.22點(diǎn),創(chuàng)出今年以來(lái)的最大周跌幅。對(duì)于債市的深幅調(diào)整，有人稱(chēng)是央行行長(zhǎng)周小川的有關(guān)評(píng)論在起作用。但更多投資者認(rèn)為，債市運(yùn)行有它自身的規(guī)律，之前已有多種跡象顯示債市調(diào)整難以避免。

　　央行動(dòng)作誘發(fā)大跌近期央行高層的言論猶如警鐘，驚醒了沉醉于債券牛市氣氛中的投資者。

　　周小川10月20日在“中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展高峰會(huì)”上表示，目前市場(chǎng)長(zhǎng)期債利率偏低隱藏風(fēng)險(xiǎn)。隨后央行副行長(zhǎng)吳曉靈也表示，債市這種低利率不能長(zhǎng)期維持下去，央行會(huì)采取一些措施使貨幣市場(chǎng)利率維持在一個(gè)合理的水平。

　　話(huà)音未落，27日，央行一下子拋出了650億元央行票據(jù)，加上25日央行發(fā)行的350億元一年期票據(jù)和同期進(jìn)行的100億元正回購(gòu)操作，扣除到期的央行票據(jù)和正回購(gòu)490億元，至少回籠資金610億元，創(chuàng)下了近期央行單周資金凈回籠的新高。

　　“我們也覺(jué)得目前長(zhǎng)債利率壓得過(guò)低有些不正常，從兩位行長(zhǎng)的講話(huà)更加體會(huì)出債市可能轉(zhuǎn)向，”一債券基金經(jīng)理說(shuō)，“24日和25日，我們就拋出了以0303為代表的長(zhǎng)券�！�

　　“這是央行收緊貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的信號(hào)，”一國(guó)有銀行債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人談道，“我們不得不提防貨幣市場(chǎng)利率的提高，如果不盡快變現(xiàn)，好不容易到手的利潤(rùn)很可能像2004年上半年一樣化為烏有�！�

　　很多機(jī)構(gòu)也都有類(lèi)似想法，因而競(jìng)相拋售，造成了28日債市出現(xiàn)今年以來(lái)最大跌幅。當(dāng)日，銀行重倉(cāng)的中期國(guó)債成為集中拋售對(duì)象。

　　造成央行態(tài)度轉(zhuǎn)變的主要因素是什么呢？

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究員鄒運(yùn)談道，9月數(shù)據(jù)顯示外匯占款增速有所緩和央行維持低貨幣利率以阻擊套匯的必要性短期下降，轉(zhuǎn)而可以更靈活調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　一位債券基金經(jīng)理認(rèn)為，前期央行為匯改而維持低貨幣利率的市場(chǎng)背景發(fā)生變化是促使央行政策轉(zhuǎn)向的重要原因。目前，從7月匯改的觀察期到第四季度，人民幣升值壓力減弱，央行官員也一再?gòu)?qiáng)調(diào)人民幣已接近均衡匯率，而這意味著最近一個(gè)月的外匯儲(chǔ)備增速已回落，外匯占款壓力減輕。在這種情況下，央行或許就沒(méi)必要再維持如此低的貨幣市場(chǎng)利率水平，而是關(guān)注長(zhǎng)期處于低位的貨幣市場(chǎng)利率可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。

　　與同期限的貸款收益相比較，債券收益率水平明顯偏低，這種局面的長(zhǎng)期存在對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)十分不利，更嚴(yán)重的是，如果一旦通脹來(lái)臨，銀行將面臨巨大的浮虧。

　　基本面主導(dǎo)債市調(diào)整格局華夏證券分析師魏琦談道，央行動(dòng)作只是市場(chǎng)調(diào)整的誘因，真正影響債市走勢(shì)的還是近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)表明通貨膨脹預(yù)期將可能重新抬頭，尤其是四季度CPI增幅很可能出現(xiàn)的再度回升將對(duì)債市形成打壓。

　　她分析到，首先，CPI分類(lèi)指數(shù)顯示出較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健及個(gè)人用品、娛樂(lè)教育文化、衣著、交通和通信五類(lèi)指數(shù)在近幾個(gè)月呈現(xiàn)上升勢(shì)頭，這五類(lèi)指數(shù)在CPI中所占的比重合計(jì)達(dá)到了48%以上，因此，它們的持續(xù)回升必然會(huì)對(duì)CPI產(chǎn)生向上的拉力。其次，全年4%的價(jià)格調(diào)控目標(biāo)為四季度價(jià)格上漲預(yù)留了較大的空間。

　　中央國(guó)債登記結(jié)算公司吳雄偉也談道，貨幣供應(yīng)量增速的加快將對(duì)CPI上漲產(chǎn)生帶動(dòng)作用。一般來(lái)說(shuō)，M2的變動(dòng)超前于CPI大致10個(gè)月的時(shí)間，由此推斷，CPI目前也已經(jīng)到了底部區(qū)域，其后出現(xiàn)連續(xù)回升走勢(shì)的可能性是非常大的。

　　綜合以上債市的基本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，央行將會(huì)向市場(chǎng)主體預(yù)先提示可能存在的通脹風(fēng)險(xiǎn)，因此操作上可能轉(zhuǎn)向適度收緊，今年債市走向的拐點(diǎn)將因此形成。

　　供給面臨大擴(kuò)容湘財(cái)證券研究所所長(zhǎng)胡偉東談道，近期債市品種大擴(kuò)容的消息也是擾動(dòng)市場(chǎng)調(diào)整的一個(gè)重要因素。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，四季度各主要券種的預(yù)計(jì)發(fā)行量合計(jì)為13254.3億元，凈發(fā)行量為6148.7億元，均是四個(gè)季度中最大的量。此外，一些新品種的出現(xiàn)和規(guī)模擴(kuò)大將吸引銀行資金的注意力，如資產(chǎn)支持債券即將登場(chǎng)、以及商業(yè)銀行將可能被允許投資企業(yè)債券等，這些都會(huì)對(duì)銀行資金產(chǎn)生分散作用，從而使資金出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性收緊，這對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行顯然是不利的。

　　當(dāng)然，影響近期市場(chǎng)調(diào)整的因素還不止上述三個(gè)方面。胡偉東認(rèn)為，一些不利于債市平穩(wěn)運(yùn)行的傳聞也令市場(chǎng)“草木皆兵”。如交易所近期討論推出新的質(zhì)押式回購(gòu)的問(wèn)題。在新的框架下，質(zhì)押式回購(gòu)將會(huì)按賬戶(hù)而非像現(xiàn)在那樣按席位來(lái)進(jìn)行。如果真的實(shí)施，一些機(jī)構(gòu)的回購(gòu)操作將會(huì)受到制約，而由此影響部分債券品種的走勢(shì)。