[摘要]經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)（EconomicValueAdded，EVA）在歐美廣泛流行，是經(jīng)實(shí)踐證明了的行之有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)工具。它能夠表明一定時(shí)期為股東增加了多少價(jià)值。EVA指標(biāo)計(jì)算的方法稱之為正推法，正推法下推導(dǎo)出計(jì)算稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)、資本總額和加權(quán)平均資本成本的方法步驟。

　　[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）正推法；稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)；資本總額；加權(quán)平均資本成本

　　隨著經(jīng)濟(jì)全球化、知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨，顧客需求瞬息萬(wàn)變、技術(shù)創(chuàng)新不斷加速、產(chǎn)品生命周期不斷縮短、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨劇烈，企業(yè)管理面臨著越來(lái)越多的挑戰(zhàn)與沖擊。因此，尋找和探索一套可行、有效而又具操作性的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，成為市場(chǎng)參與各方包括公司所有者及公司經(jīng)營(yíng)者的重要目標(biāo)。同時(shí)，革新傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)考核體系，這對(duì)于我國(guó)企業(yè)強(qiáng)化管理、規(guī)范運(yùn)作，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，也具有深刻的意義。經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded，EVA）這一體系在歐美廣泛流行，是經(jīng)實(shí)踐證明了的行之有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)工具。通用汽車，AT＆T、IBM、可口可樂(lè)等世界級(jí)大企業(yè)都采用了EVA系統(tǒng)。國(guó)內(nèi)的一些企業(yè)也正積極建立該系統(tǒng)，如青島啤酒2002年已經(jīng)開始引入該體系。本文主要介紹EVA的核心觀念以及討論如何結(jié)合中國(guó)實(shí)際計(jì)算EVA.

　　一、EVA指標(biāo)簡(jiǎn)介

　　經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded）是由美國(guó)思騰思特公司（sternstewart）提出的一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)系統(tǒng)。是企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)減去對(duì)投資在該企業(yè)所有資本的機(jī)會(huì)成本的合理估算。它能夠表明一定時(shí)期為股東增加了多少價(jià)值。EVA是專門從股東的角度定義的利潤(rùn)。EVA的思想來(lái)源于剩余收益概念-即企業(yè)的收益不但要彌補(bǔ)債務(wù)成本，還要能彌補(bǔ)所有者投入資本的機(jī)會(huì)成本，在此之后的剩余部分才是企業(yè)真正創(chuàng)造的價(jià)值。比如，假設(shè)股東們預(yù)期他們的投資產(chǎn)生10%的回報(bào)，這時(shí)他們實(shí)際上是希望通過(guò)在投資企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的分紅超過(guò)其投入資本的機(jī)會(huì)成本的10%來(lái)賺錢。對(duì)于投資一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股東們來(lái)說(shuō)，10%是可接受的最低限度的回報(bào)，在獲取10%的“真正”利潤(rùn)以前，一切的收入充其量只是向這一目標(biāo)邁進(jìn)的積累過(guò)程。美國(guó)不少投資分析家認(rèn)為，用未來(lái)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值解釋公司股票價(jià)格比目前流行的每股收益或凈資產(chǎn)收益率好。高盛、麥肯錫、畢馬威等管理、會(huì)計(jì)咨詢公司都利用EVA指標(biāo)進(jìn)行投資價(jià)值分析和管理咨詢。機(jī)構(gòu)投資者則逐漸以EVA來(lái)評(píng)價(jià)公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力。管理大師彼得·德魯克在《哈佛商業(yè)評(píng)論》中指出，EVA是衡量“總要素生產(chǎn)率”的尺度，《財(cái)富》甚至稱它為“當(dāng)代最轟動(dòng)的財(cái)務(wù)理念”。

　　二、EVA指標(biāo)在我國(guó)會(huì)計(jì)制度下的計(jì)算和調(diào)整

　　許多文章雖然介紹了EVA計(jì)算的大致公式，但還是缺乏系統(tǒng)性并在調(diào)整項(xiàng)目上有很多爭(zhēng)議。針對(duì)該情況本文總結(jié)提出了EVA指標(biāo)計(jì)算的方法———正推法，并說(shuō)明了正推法下的基本調(diào)整思路，以及對(duì)一些有爭(zhēng)議的調(diào)整項(xiàng)目提出了自己的看法。

　　公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與全部資本成本之間的差額。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-全部資本×加權(quán)平均資本成本=NOPAT-Kw×C，其中：NOPAT為稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)；Kw為加權(quán)平均資本成本率，既包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本；C為企業(yè)投入的全部資本。計(jì)算中關(guān)鍵是稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)、資本總額和加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。下面結(jié)合我國(guó)的實(shí)際來(lái)討論它們的計(jì)算。

　　EVA計(jì)算的特點(diǎn)在于：為了消除依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制和穩(wěn)健性原則而產(chǎn)生的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的主觀隨意性和盈余管理等問(wèn)題，使EVA更好地計(jì)量企業(yè)的業(yè)績(jī)，通常需要對(duì)一些會(huì)計(jì)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)由于各國(guó)的會(huì)計(jì)制度和資本市場(chǎng)現(xiàn)狀存在差異，經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的具體計(jì)算數(shù)據(jù)無(wú)法從會(huì)計(jì)報(bào)表等相關(guān)資料中直接獲得，也需要進(jìn)行一些調(diào)整。SternStewart財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司列出了160多項(xiàng)可能需要調(diào)整的會(huì)計(jì)項(xiàng)目，包括存貨成本、稅收、營(yíng)銷費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)、貨幣貶值、壞帳準(zhǔn)備金、重組費(fèi)用以及商譽(yù)攤銷等。但在考察具體企業(yè)時(shí)，一般一個(gè)企業(yè)同時(shí)涉及的重大調(diào)整科目并不多。實(shí)踐中選擇調(diào)整項(xiàng)目時(shí)遵循的原則是：

　　———重要性原則，即調(diào)整能產(chǎn)生重大變化，如果不調(diào)整會(huì)嚴(yán)重扭曲公司的真實(shí)情況。

　　———可獲得性原則，即進(jìn)行調(diào)整所需的有關(guān)數(shù)據(jù)可以獲得。

　　———易理解性原則，調(diào)整產(chǎn)生的變化可為非財(cái)務(wù)主管理解。

　　第一步：計(jì)算稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)

　　稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)，這是個(gè)很重要的概念，只正確理解才能把握好下面介紹的調(diào)整思路。它實(shí)際上是指在“不區(qū)分資本來(lái)源”的情況下，公司投入的全部資本在“正常經(jīng)營(yíng)”條件下所獲得的稅后利潤(rùn)，也即全部資本的稅后投資收益，反映了全部資本的盈利能力。它不等同于利潤(rùn)表中的“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”、“凈利潤(rùn)”。因此我們不能直接套用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，而需要在利用會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行一些調(diào)整。

　　本文總結(jié)的是一種調(diào)整方法稱之為正推法。正推法是從利潤(rùn)表中的“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”出發(fā)，逐項(xiàng)調(diào)整利潤(rùn)表各個(gè)項(xiàng)目，將不符合EVA指標(biāo)的計(jì)算口徑的數(shù)據(jù)剔除，將需要補(bǔ)充的數(shù)據(jù)增加，最后計(jì)算出“稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)”。這種方法直觀易懂，便于實(shí)踐。

　　正推法的基本思路如下：⑴將利潤(rùn)表中會(huì)計(jì)制度確認(rèn)為費(fèi)用，而EVA體系不確認(rèn)的費(fèi)用金額，從相應(yīng)的費(fèi)用項(xiàng)目中扣減，并調(diào)增相應(yīng)的所得稅影響數(shù)。⑵將利潤(rùn)表中會(huì)計(jì)制度不確認(rèn)為費(fèi)用，而EVA體系確認(rèn)的費(fèi)用金額，增加相應(yīng)的費(fèi)用項(xiàng)目，并調(diào)減相應(yīng)的所得稅影響數(shù)。⑶將利潤(rùn)表中會(huì)計(jì)制度確認(rèn)為收入，而EVA體系不確認(rèn)的收入金額，從相應(yīng)的收入項(xiàng)目中扣減，并調(diào)減相應(yīng)的所得稅影響數(shù)。⑷將利潤(rùn)表中會(huì)計(jì)制度不確認(rèn)為收入，而EVA體系確認(rèn)的收入金額，增加相應(yīng)的收入項(xiàng)目，并調(diào)增相應(yīng)的所得稅影響數(shù)。下面的公式就是根據(jù)該思路設(shè)計(jì)的，它包括了常見(jiàn)的調(diào)整項(xiàng)目。其他的一些調(diào)整事項(xiàng)，各個(gè)企業(yè)可根據(jù)自身的特點(diǎn)結(jié)合上面的思路進(jìn)行調(diào)整。

　　稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-銷售折扣和折讓-主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本+其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)-管理費(fèi)用-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用+各項(xiàng)債務(wù)的利息費(fèi)用+當(dāng)年各項(xiàng)準(zhǔn)備的增加數(shù)-當(dāng)年各項(xiàng)準(zhǔn)備沖銷數(shù)+本年已計(jì)入管理費(fèi)用的研發(fā)費(fèi)用-本年應(yīng)分?jǐn)偟难邪l(fā)費(fèi)用+本年商譽(yù)攤銷額+投資收益-EVA所得稅調(diào)整

　　EVA所得稅調(diào)整=利潤(rùn)表上的所得稅+稅率×（各項(xiàng)債務(wù)的利息費(fèi)用+當(dāng)年各項(xiàng)準(zhǔn)備的增加數(shù)-當(dāng)年各項(xiàng)準(zhǔn)備沖銷數(shù)+本年已計(jì)入管理費(fèi)用的研發(fā)費(fèi)用-本年應(yīng)分?jǐn)偟难邪l(fā)費(fèi)用+本年的商譽(yù)攤銷額+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入-補(bǔ)貼收入）

　　主要調(diào)整事項(xiàng)說(shuō)明如下：

　　⑴利息費(fèi)用的調(diào)整。因?yàn)槎惡鬆I(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)是全部資本的凈利潤(rùn)，所以債務(wù)的利息費(fèi)用本質(zhì)上時(shí)債務(wù)資本的收入，所以不能從收入中扣減，應(yīng)該加回。

　?、茽I(yíng)業(yè)外收支、補(bǔ)貼收入的調(diào)整。因?yàn)槎惡鬆I(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)是“正常經(jīng)營(yíng)”創(chuàng)造的，營(yíng)業(yè)外收入、補(bǔ)貼收入屬于非正常經(jīng)營(yíng)收入，營(yíng)業(yè)外支出屬于非正常經(jīng)營(yíng)支出，所以要將剔除，不體現(xiàn)在稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算中。

　?、怯?jì)入管理費(fèi)用的研發(fā)費(fèi)用的調(diào)整。現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度規(guī)定，公司必須在研究發(fā)展費(fèi)用發(fā)生的當(dāng)年將期間費(fèi)用一次性予以核銷。這種處理方法實(shí)際上否認(rèn)了該種費(fèi)用對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)所起的關(guān)鍵作用，而把它與一般的期間費(fèi)用等同起來(lái)。在EVA體系中，研究發(fā)展費(fèi)用被視為是公司的一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，應(yīng)在幾年之中對(duì)其進(jìn)行攤銷，因此在調(diào)整時(shí)應(yīng)首先將當(dāng)年已經(jīng)全部計(jì)入“管理費(fèi)用”科目的研發(fā)費(fèi)金額從“管理費(fèi)用”中扣除，然后再將在EVA體系下當(dāng)年應(yīng)攤銷的研發(fā)金額加入“管理費(fèi)用”中，抵減利潤(rùn)。

　?、壬套u(yù)攤銷額的調(diào)整。根據(jù)我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，商譽(yù)作為無(wú)形資產(chǎn)列示在資產(chǎn)負(fù)債表上，在一定的期間內(nèi)攤銷。商譽(yù)攤銷作為期間費(fèi)用會(huì)抵減當(dāng)期的利潤(rùn)，影響經(jīng)營(yíng)者的短期業(yè)績(jī)，這種情況在收購(gòu)高科技公司時(shí)尤為明顯，因?yàn)檫@類公司的市場(chǎng)價(jià)值一般遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)。但實(shí)際上經(jīng)營(yíng)者并沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤，利潤(rùn)的降低只是由于會(huì)計(jì)處理的問(wèn)題而造成的。其結(jié)果就會(huì)誘使管理者在評(píng)估購(gòu)并項(xiàng)目時(shí)首先考慮購(gòu)并后對(duì)會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的影響，而不是首先考慮此購(gòu)并行為是否會(huì)創(chuàng)造高于資本成本的收益，為股東創(chuàng)造價(jià)值。在EVA體系中，商譽(yù)之所以產(chǎn)生，主要是與被收購(gòu)公司的產(chǎn)品品牌、聲譽(yù)、市場(chǎng)地位等有關(guān)，這些都是近似永久性的無(wú)形資產(chǎn)，不分期攤銷。由于會(huì)計(jì)上中已經(jīng)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行攤銷，在調(diào)整時(shí)就將以往的累計(jì)攤銷金額加入到資本總額中，同時(shí)把本期商譽(yù)的攤銷額加回到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算中。

　　⑸準(zhǔn)備項(xiàng)目的調(diào)整。對(duì)于該項(xiàng)目的調(diào)整，有觀點(diǎn)認(rèn)為不應(yīng)該調(diào)整。因?yàn)楦鶕?jù)我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，公司要“合理”預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)生的損失，準(zhǔn)備金的計(jì)提一方面減少了對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)目，另一方面形成當(dāng)期費(fèi)用沖減利潤(rùn)。其目的也是出于穩(wěn)健性原則，使公司的不良資產(chǎn)得以適時(shí)披露，以避免公眾過(guò)高估計(jì)公司利潤(rùn)而進(jìn)行不當(dāng)投資。本文認(rèn)為要一分為二來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。當(dāng)準(zhǔn)備項(xiàng)目的產(chǎn)生的確是“合理”預(yù)計(jì)的結(jié)果，那當(dāng)然不需調(diào)整。但如果不是“合理”的預(yù)計(jì)的結(jié)果，而是管理者出于“操縱利潤(rùn)”的目而產(chǎn)生的結(jié)果，那當(dāng)然就應(yīng)該調(diào)整。在我國(guó)目前階段出于“操縱利潤(rùn)”的目而計(jì)提準(zhǔn)備的事情比比皆是。EVA體系下的調(diào)整從一定程度上把管理者在會(huì)計(jì)報(bào)表上操縱利潤(rùn)的渠道杜絕了。因此本文認(rèn)為現(xiàn)階段還是應(yīng)該調(diào)整。當(dāng)期計(jì)提了準(zhǔn)備項(xiàng)目，形成了相應(yīng)的費(fèi)用項(xiàng)目，調(diào)整時(shí)就應(yīng)從相應(yīng)的費(fèi)用項(xiàng)目中減去該數(shù)。當(dāng)期沖銷了準(zhǔn)備項(xiàng)目，會(huì)計(jì)上只體現(xiàn)為準(zhǔn)備項(xiàng)目減少以及相應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)目減少，但不影響當(dāng)期的費(fèi)用，調(diào)整時(shí)就應(yīng)該增加相應(yīng)的費(fèi)用數(shù)。

　　第二步：計(jì)算資本總額

　　資本總額是指所有投資者投入公司經(jīng)營(yíng)的全部資金的帳面價(jià)值，包括債務(wù)資本和股本資本。其中債務(wù)資本是指所有計(jì)息負(fù)債，如短期和長(zhǎng)期借款，不包括短期免息負(fù)債，如應(yīng)付帳款、應(yīng)付工資等。股本資本為全部的所有者權(quán)益。同樣，計(jì)算資本總額時(shí)也需要對(duì)部分會(huì)計(jì)事項(xiàng)的處理結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，如商譽(yù)、研發(fā)費(fèi)用的調(diào)整（有關(guān)的調(diào)整說(shuō)明見(jiàn)上），以糾正對(duì)公司真實(shí)投入資本的扭曲。在實(shí)務(wù)中既可以采用年初的資本總額，也可以采用年初與年末資本總額的平均值。

　　債務(wù)資本=所有計(jì)息負(fù)債=短期借款+一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)

　　股本資本=全部股東權(quán)益+各種準(zhǔn)備金（壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）+累計(jì)商譽(yù)攤銷+研究發(fā)展費(fèi)用的資本化金額調(diào)整說(shuō)明：有觀點(diǎn)認(rèn)為在計(jì)算股本資本的過(guò)程中還要加上累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外支出減去累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收入以及累計(jì)稅后補(bǔ)貼收入。這樣調(diào)整實(shí)際是想將實(shí)際控制的股本資本數(shù)調(diào)整為剔除了以前營(yíng)業(yè)外收支以及補(bǔ)貼收入對(duì)資本的影響數(shù)后的正常經(jīng)營(yíng)條件下所應(yīng)該形成的資本數(shù)。本文不贊成這種調(diào)整，因?yàn)檫@里計(jì)算的目的就是要計(jì)算出投入的實(shí)際股本資本，而并不需要關(guān)心資本是怎么形成的。所以不需將以前非正常項(xiàng)目對(duì)資本的影響數(shù)進(jìn)行調(diào)整。

　　資本總額=債務(wù)資本+股本資本-在建工程

　　調(diào)整說(shuō)明：在建工程項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的資本金額之所以被扣除，是因?yàn)樵摬糠终加玫馁Y本與本期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)。在建工程要待完工后才會(huì)與當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有關(guān)了。有觀點(diǎn)認(rèn)為還應(yīng)該將現(xiàn)金和銀行存款扣除。本文不贊成這種觀點(diǎn)。之所以不扣除，是因?yàn)檫@部分資本是維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的必需資本，雖表面上沒(méi)參與本期的經(jīng)營(yíng)，但實(shí)質(zhì)它是資金不斷周轉(zhuǎn)所形成的一定時(shí)點(diǎn)的余額，與本期的經(jīng)營(yíng)有關(guān)。

　　第三步：計(jì)算加權(quán)平均資本成本

　　加權(quán)平均資本成本是指?jìng)鶆?wù)資本的單位成本和股本資本的單位成本根據(jù)債務(wù)和股本在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計(jì)算的平均單位成本。

　　加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本利息率×（1-稅率）（債務(wù)資本/總資本）+股本資本成本率×（股本資本/總資本）

　　股本資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+BETA系數(shù)×（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算可以以上海證券交易所交易的當(dāng)年最長(zhǎng)期的國(guó)債年收益率為準(zhǔn)；BETA系數(shù)計(jì)算，可通過(guò)公司股票收益率對(duì)同期股票市場(chǎng)指數(shù)（上證綜指）的收益率回歸計(jì)算得來(lái)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=中國(guó)股市年平均收益-國(guó)債年平均收益

　　目前EVA這一系統(tǒng)在我國(guó)的應(yīng)用才剛剛起步。但隨著越來(lái)越多的公司實(shí)施EVA，市場(chǎng)越來(lái)越接受用EVA指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)，這一革新傳統(tǒng)的績(jī)效考核體系，必將對(duì)我國(guó)企業(yè)的強(qiáng)化管理、規(guī)范運(yùn)作，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮更大的作用。

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