持續(xù)、穩(wěn)步地?cái)U(kuò)張國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模近三年我國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策，各年都安排發(fā)行1000——1500億元的建設(shè)國(guó)債，專項(xiàng)用于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資和大型骨干企業(yè)技術(shù)改造，帶動(dòng)了大量銀行資金和其它資金向這些領(lǐng)域投入，為克服亞洲金融危機(jī)和“通貨緊縮”的負(fù)面影響，拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了十分重要的作用。從我國(guó)面臨的實(shí)際問(wèn)題和今后若干年發(fā)展的需要看，注重運(yùn)用國(guó)債手段絕非權(quán)益之計(jì)。今后幾年穩(wěn)步擴(kuò)大國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，勢(shì)在必行。

　　——受經(jīng)濟(jì)全球化和世界性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，“十五”和今后我國(guó)將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、力度大、影響深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，而“入世”則可能在相當(dāng)程度上將結(jié)構(gòu)調(diào)整中的某些矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)和激化。從理論上講，“入世”后關(guān)稅壁壘和其它貿(mào)易壁壘的消除或弱化，有利于所有貿(mào)易伙伴國(guó)各自要素、技術(shù)的比較優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。然而對(duì)我國(guó)而言，如果不采取必要的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新措施，加入WTO，將會(huì)使我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更偏向于勞動(dòng)密集型。這種貿(mào)易自由化的結(jié)果對(duì)我國(guó)在世界貿(mào)易格局中地位的提升是不利的。即使是某些原本屬于勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)（如紡織工業(yè)），隨著科技進(jìn)步，其性質(zhì)也正在發(fā)生變化，有可能發(fā)展成為技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，因而這些產(chǎn)業(yè)我們?cè)瓉?lái)所具有的比較優(yōu)勢(shì)正在逐漸喪失。如果我們不能在今后5——10年內(nèi)對(duì)紡織工業(yè)進(jìn)行較為深刻的技術(shù)改造升級(jí)換代，我們就很可能失去很大部分的紡織品國(guó)際市場(chǎng)。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)的實(shí)踐都表明，要提升我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不能離開(kāi)財(cái)政的支持，必須充分運(yùn)用國(guó)債手段。

　　——隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和“入世”后進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊，國(guó)內(nèi)一部分缺乏競(jìng)爭(zhēng)力和比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)和行業(yè)將被逐漸淘汰，失業(yè)、下崗和轉(zhuǎn)崗職工人數(shù)勢(shì)必呈上升趨勢(shì)，做好這部分職工的安置工作，推進(jìn)社會(huì)保障體系建設(shè)并加強(qiáng)其財(cái)力支持，是各級(jí)政府的重要工作。未來(lái)5——10年，政府應(yīng)在兩方面進(jìn)一步發(fā)揮其職能作用：一是再就業(yè)培訓(xùn)及職業(yè)介紹。僅靠民間市場(chǎng)化運(yùn)作的培訓(xùn)和職介機(jī)構(gòu)是不夠的，政府應(yīng)舉辦或補(bǔ)貼這項(xiàng)事業(yè)，使失業(yè)下崗人員都以盡可能少的支出獲得能幫助其重新就業(yè)的本領(lǐng)和機(jī)會(huì)，二是提供失業(yè)救濟(jì)，保證失業(yè)者可維持個(gè)人最低生活水平。社會(huì)保障體系的改革和社會(huì)保障運(yùn)作，也必須得到國(guó)債手段的大力支持。

　　——進(jìn)入WTO后，關(guān)稅平均水平進(jìn)一步降低，進(jìn)口需求呈上升趨勢(shì)，為了刺激出口維持貿(mào)易順差或貿(mào)易平衡，可能要進(jìn)一步加大出口退稅力度；另外也不排除必要時(shí)采取人民幣貶值的策略。上述兩條都會(huì)帶來(lái)財(cái)政增加支出因素，為了維護(hù)必要的收支對(duì)應(yīng)關(guān)系，籌措增支財(cái)力，也必須充分運(yùn)用國(guó)債手段。

　　基于以上考慮，財(cái)政除了應(yīng)當(dāng)繼續(xù)擴(kuò)大、培育新的稅源和厲行節(jié)約之外，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)債市場(chǎng)的作用。第一，今后5-10年，國(guó)債發(fā)行規(guī)�？煽紤]與GDP增長(zhǎng)保持同步。按我國(guó)目前國(guó)債發(fā)行余額1.5萬(wàn)億計(jì)算，GDP年均增幅按7%計(jì)算，則國(guó)債發(fā)行余額規(guī)�？擅磕暝黾�1000億元左右。第二，利用近幾年難得的低利率時(shí)機(jī)，適當(dāng)擴(kuò)大期限為10-20年的固定長(zhǎng)期附息國(guó)債的發(fā)行量，以降低國(guó)債的平均發(fā)行成本。

　　在人民幣自由兌換前開(kāi)辦美元國(guó)債市場(chǎng)B股市場(chǎng)向中國(guó)國(guó)內(nèi)投資人開(kāi)放，是實(shí)現(xiàn)局部美元化（硬通貨化）的一項(xiàng)有分量的舉措，是中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際接軌的重大嘗試和進(jìn)展�？紤]到我國(guó)債券市場(chǎng)已有相當(dāng)?shù)幕�礎(chǔ)，在人民幣自由兌換前，開(kāi)辦美元國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)是另一項(xiàng)值得研究和探索的舉措。所謂美元國(guó)債市場(chǎng)，是指利用現(xiàn)有國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，面向國(guó)內(nèi)現(xiàn)有債券市場(chǎng)參與者和境外投資人發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的政府債券，以及所有投資人之間進(jìn)行上述債券交易的市場(chǎng)。

　　如果投資人沒(méi)有一個(gè)較為理想的美元債券市場(chǎng)作為資產(chǎn)管理和避險(xiǎn)的手段，則B股市場(chǎng)也難以有穩(wěn)健和長(zhǎng)足的發(fā)展。

　　允許國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國(guó)債市場(chǎng)是一個(gè)很好的籌碼，同時(shí)也不會(huì)招致匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)美元國(guó)債市場(chǎng)的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制有三個(gè)重要的著力點(diǎn)，一是立好規(guī)矩。法制規(guī)則一定要明確，具有可操作性，同時(shí)與國(guó)內(nèi)相關(guān)法律和國(guó)際法相協(xié)調(diào)；二是加強(qiáng)關(guān)于市場(chǎng)信息系統(tǒng)建設(shè)與信息披露管理；三是控制住托管結(jié)算環(huán)節(jié)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。只要我們積極謹(jǐn)慎地合理把握，局部美元化的美元國(guó)債市場(chǎng)就有可能成為中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的成功的試驗(yàn)田和漸進(jìn)階梯。

　　培育新的業(yè)務(wù)生長(zhǎng)點(diǎn)目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者的構(gòu)成中，商業(yè)銀行所占市場(chǎng)份額最大，其債券持有額與交易額大體占到80%左右，因?yàn)殡S著資產(chǎn)管理意識(shí)的加強(qiáng)和準(zhǔn)備金管理方式的改革，它們需要在自身資產(chǎn)中保有更高比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)（或低風(fēng)險(xiǎn)）、高流動(dòng)性的國(guó)債、金融債等。在近兩年的市場(chǎng)運(yùn)作中，絕大多數(shù)的商業(yè)銀行已將債券作為流動(dòng)性管理的重要手段加以應(yīng)用。但是，僅僅出于自身資產(chǎn)管理和流動(dòng)性管理的目的參與市場(chǎng)，商業(yè)銀行是難以在市場(chǎng)發(fā)揮應(yīng)有作用的，無(wú)法應(yīng)對(duì)進(jìn)入WTO后，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)后迅速擴(kuò)張其市場(chǎng)份額的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，如果商業(yè)銀行能夠在滿足自身流動(dòng)性管理需要的同時(shí)更多地從市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的角度積極參與市場(chǎng)，則不僅有利于市場(chǎng)的活躍和流動(dòng)性的提高，而且能為自己培育新的中間業(yè)務(wù)生長(zhǎng)點(diǎn)和贏利點(diǎn)。但令人遺憾的是，我國(guó)商業(yè)銀行尤其是國(guó)有商業(yè)銀行目前還未真正以經(jīng)營(yíng)者的角度進(jìn)入市場(chǎng)，因此在國(guó)債市場(chǎng)完全開(kāi)放以前，促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者轉(zhuǎn)變觀念，練好內(nèi)功，培育其優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，顯得十分迫切。這其中，抓住了商業(yè)銀行和國(guó)債市場(chǎng)主要的機(jī)構(gòu)投資者，就抓住了關(guān)鍵和重點(diǎn)。

　　1.應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)參與者的培訓(xùn)力度加入WTO后的競(jìng)爭(zhēng)，首先會(huì)突出表現(xiàn)在人才的競(jìng)爭(zhēng)方面。我們應(yīng)充分認(rèn)識(shí)這一挑戰(zhàn)的嚴(yán)峻性，大力加強(qiáng)人才培訓(xùn)，不僅要讓市場(chǎng)交易人員熟悉操作要領(lǐng)和提高市場(chǎng)分析能力，更要針對(duì)目前高層管理人員市場(chǎng)意識(shí)和經(jīng)營(yíng)策略存在的不足，重點(diǎn)加強(qiáng)這部分人的進(jìn)修和提高。

　　2.擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)在國(guó)債市場(chǎng)上的中間業(yè)務(wù)份額我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的培育，已基本吸納了全國(guó)所有商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券投資基金進(jìn)入市場(chǎng)，部分證券公司和信托投資公司也已進(jìn)入市場(chǎng)。將這一市場(chǎng)擴(kuò)展為以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體，各類機(jī)構(gòu)投資人均可參與的批發(fā)性大額債券市場(chǎng)的時(shí)機(jī)，已漸趨成熟。從提高市場(chǎng)效率、減少市場(chǎng)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為交易結(jié)算代理人或經(jīng)紀(jì)人的中間業(yè)務(wù)，使企事業(yè)單位均可通過(guò)代理人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)入市場(chǎng)。

　　3.發(fā)展國(guó)債柜臺(tái)交易國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量上具有優(yōu)勢(shì)，在計(jì)算機(jī)處理系統(tǒng)的支持下，儲(chǔ)蓄網(wǎng)絡(luò)發(fā)行、登記并掛牌買賣記帳式國(guó)債是一項(xiàng)一舉數(shù)得的好事。既有利于化解因利率變動(dòng)、憑證式國(guó)債可能大量提前贖回而給商業(yè)銀行造成的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，也有利于擴(kuò)展國(guó)債市場(chǎng)、方便公眾投資人，并使柜臺(tái)市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)形成聯(lián)動(dòng)，同時(shí)還有利于商業(yè)銀行擴(kuò)展中間業(yè)務(wù)份額，發(fā)揮自己在國(guó)債市場(chǎng)中的作用。這項(xiàng)工作應(yīng)在做好風(fēng)險(xiǎn)防范的前提下積極試點(diǎn)，取得經(jīng)驗(yàn)后盡快推開(kāi)，使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮。

　　以提升市場(chǎng)流動(dòng)性為中心全面加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)流動(dòng)性是市場(chǎng)的靈魂，只有具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，一級(jí)市場(chǎng)的戰(zhàn)略才能得以有效貫徹。國(guó)際上衡量流動(dòng)性一般有兩項(xiàng)指標(biāo)，一是看換手率的高低，二是看大額交易是否會(huì)影響市場(chǎng)價(jià)格水平。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性總體上還很不足，尤其是大宗場(chǎng)外交易市場(chǎng)尚處于培育階段，換手率不高。2000年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易量為1.67萬(wàn)億元，可交易的債券存量為1.6萬(wàn)億元，年換手率大體為100%，而國(guó)外成熟的市場(chǎng)這一指標(biāo)基本在1000‰-3000‰。我國(guó)交易所市場(chǎng)的換手率雖然比較高，但市場(chǎng)的大額成交量對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響較大，因此也不能認(rèn)為流動(dòng)性很好。

　　今后5-10年，政府應(yīng)通過(guò)健全游戲規(guī)則和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)圍繞市場(chǎng)流動(dòng)性的提升做好以下工作：

　　1.積極建立做市商制度和引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人做市商制度已被國(guó)際債券市場(chǎng)證明是提高市場(chǎng)流動(dòng)性、尤其是促進(jìn)現(xiàn)貨交易的有效手段。近一兩年來(lái)，我國(guó)已有少數(shù)商業(yè)銀行嘗試在市場(chǎng)上進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。規(guī)范與完善這項(xiàng)制度應(yīng)當(dāng)成為主管部門(mén)在市場(chǎng)建設(shè)方面的重要工作之一。

　　2.完善資金清算與債券結(jié)算機(jī)制，盡快實(shí)現(xiàn)“券款對(duì)付”

　　較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，由于國(guó)家自動(dòng)支付系統(tǒng)建設(shè)相對(duì)滯后，債券過(guò)戶與資金清算一直未能同步進(jìn)行，既增大了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，也影響了市場(chǎng)運(yùn)作的效率。進(jìn)入WTO后且不論外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)因結(jié)算條件不利可能會(huì)引致的風(fēng)險(xiǎn)，就連許多國(guó)內(nèi)投資人也會(huì)因結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)而裹足不前。因此，加緊支付系統(tǒng)的建設(shè)，并使債券結(jié)算系統(tǒng)與之相匹配，是市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重要事項(xiàng)。

　　3.努力實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場(chǎng)與交易所國(guó)債市場(chǎng)債券的統(tǒng)一托管結(jié)算目前，兩市場(chǎng)的債券是分別登記托管、分別結(jié)算。實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一托管結(jié)算，可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)邏輯上和運(yùn)作中的統(tǒng)一，不僅有利于合理的市場(chǎng)價(jià)格的形成，恰當(dāng)發(fā)揮兩個(gè)市場(chǎng)各自的優(yōu)勢(shì)，減少因體制原因造成的投機(jī)現(xiàn)象，而且可以使市場(chǎng)參與者獲得以一個(gè)帳戶同時(shí)參與兩個(gè)市場(chǎng)的便利，有利于提高市場(chǎng)效率。

　　4.在適當(dāng)時(shí)候恢復(fù)國(guó)債期貨交易，逐步引入衍生品種國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，衍生品種的多少既是國(guó)債市場(chǎng)繁榮的標(biāo)志，又是促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的重要催化劑。目前國(guó)債市場(chǎng)除了現(xiàn)貨交易外，衍生品種只有“質(zhì)押”式“回購(gòu)”，但質(zhì)押式回購(gòu)項(xiàng)下的債券在回購(gòu)期間內(nèi)不能被再次使用，雖然有利于控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有一定消極影響。今后幾年應(yīng)在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引入“開(kāi)放式回購(gòu)”、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨等衍生品種。我國(guó)期貨交易幾年前因“327”、“319”事件而暫停；但當(dāng)時(shí)的相關(guān)條件（保值補(bǔ)貼率和貼息）如今已發(fā)生了根本變化，在風(fēng)險(xiǎn)可控性上今非昔比，應(yīng)積極考慮在適當(dāng)時(shí)機(jī)恢復(fù)國(guó)債期貨交易。

　　外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)的影響金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面向國(guó)際經(jīng)濟(jì)的融合，將直接或間接地推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐。允許外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，并將隨著加入WTO而指日可待。盡早分析其可能產(chǎn)生的各種影響，能夠使我們更主動(dòng)地應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，在保持市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的繁榮。

　　外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)可以帶來(lái)許多正面效應(yīng)1.使國(guó)債市場(chǎng)參與主體多元化市場(chǎng)參與者的增加，一方面，可以優(yōu)化國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)國(guó)債機(jī)構(gòu)投資者比重偏低，雖記賬式國(guó)債相當(dāng)部分由銀行持有，但由于各家銀行的資金頭寸狀況相仿，限制了國(guó)債流通市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。外資的進(jìn)入將顯著改變這種情況。另一方面，有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體的發(fā)育和壯大。外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)不僅內(nèi)部管理制度健全，而且在金融市場(chǎng)上的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。他們的進(jìn)入不僅為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)提供了參照示范體系。

　　2.提高國(guó)債市場(chǎng)的效率3.推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的統(tǒng)一和國(guó)債衍生工具市場(chǎng)的形成外國(guó)投資者基于他們?cè)跇I(yè)務(wù)能力、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資金等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相應(yīng)地會(huì)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢(shì)必要重新啟動(dòng)國(guó)債期貨市場(chǎng)，并為投資者提供更多的可以分散、轉(zhuǎn)移、回避各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具及其市場(chǎng)。

　　4.有利于改變中資銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中的不利地位改變目前中資銀行在稅負(fù)上的不利局面。目前，外資銀行綜合稅率為30%，在經(jīng)濟(jì)特區(qū)為15%，而國(guó)內(nèi)銀行原所得稅率高達(dá)55%，現(xiàn)征收營(yíng)業(yè)稅率也適用8%的高稅率。加入WTO后，內(nèi)外資銀行的稅負(fù)水平必將趨于統(tǒng)一。

　　外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)所帶來(lái)的壓力和沖擊1.國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)2.國(guó)外投機(jī)資本的介入和國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的傳入會(huì)增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因而如何防范國(guó)際投機(jī)商的過(guò)度投機(jī)和蓄意破壞，抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，提高金融監(jiān)管和外債管理水平，是我們必須解決的重大課題。

　　3.對(duì)債券托管和結(jié)算系統(tǒng)提出更高的要求4.現(xiàn)存分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理模式受到?jīng)_擊加入WTO后，進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)基本上是能提供一攬子金融服務(wù)的全能型金融機(jī)構(gòu)，他們?cè)谌谫Y能力、贏利能力等各方面都比單純的銀行或證券公司強(qiáng)。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)若固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，在競(jìng)爭(zhēng)中必將處于明顯的劣勢(shì)。

　　5.削弱貨幣政策的實(shí)施效果，加大宏觀調(diào)探難度目前利率管理仍是強(qiáng)制性的貨幣政策措施。而國(guó)內(nèi)利率政策對(duì)外資銀行業(yè)和中資銀行業(yè)是差別性的，隨著外資銀行業(yè)務(wù)量所占比重的增加，不受央行利率管制的金融業(yè)務(wù)量也越來(lái)越大，利率管制效率也會(huì)下降。

　　6.現(xiàn)行的資本項(xiàng)目管理政策受到挑戰(zhàn)，并要求加快利率市場(chǎng)化改革目前我國(guó)的資本項(xiàng)目尚未放開(kāi)，本外幣之間存在較嚴(yán)格的隔離，但進(jìn)入WTO后，在華的外資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)能在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行低成本融資，而外資的服務(wù)對(duì)象也擴(kuò)展到了中資企業(yè)，這就會(huì)出現(xiàn)大量中資企業(yè)從過(guò)去在中資銀行融資轉(zhuǎn)向在外資銀行融資，從而加強(qiáng)本幣與外幣的融通和國(guó)際資本的流入流出，也加大了資本項(xiàng)目嚴(yán)格管理的技術(shù)難度。同時(shí)中資企業(yè)和銀行重組將從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)走向國(guó)際市場(chǎng)，外資銀行和企業(yè)將持有中資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的股份，這都將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，最終迫使將資本項(xiàng)目放開(kāi)。

　　入市后外資進(jìn)入我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的前景展望加入世界貿(mào)易組織后，我國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放在遵循《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》以及達(dá)成的有關(guān)協(xié)議基礎(chǔ)上，有2-5年的緩沖期。國(guó)債市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一部分，其對(duì)外資開(kāi)放的前景可簡(jiǎn)要地作如下展望：

　　1.在入世后2-5年的時(shí)間段內(nèi)，應(yīng)向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)在我國(guó)金融業(yè)開(kāi)放2-5年的政策保護(hù)期內(nèi)，國(guó)債市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一部分，也必須按照這一規(guī)定漸進(jìn)有序地開(kāi)放。在此期間，要盡快完善國(guó)債市場(chǎng)，提高市場(chǎng)化程度，加強(qiáng)其承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。如豐富國(guó)債品種、合理改進(jìn)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，擴(kuò)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。隨著政策保護(hù)期內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)逐步走向完善，可考慮向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)。這類機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，一方面可以為國(guó)債市場(chǎng)提供先進(jìn)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，另一方面這類投資者比較穩(wěn)定，可避免外資帶來(lái)過(guò)高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.從遠(yuǎn)期來(lái)看，在加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)向境外投資者全面開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，在加入WTO后用2-5年的政策保護(hù)期加以過(guò)渡是合理的和必需的。但作為WTO的成員國(guó)，保護(hù)只是暫時(shí)的，最終要實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的全面開(kāi)放，國(guó)債市場(chǎng)也不例外。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)通過(guò)建立一套從發(fā)行到流通的國(guó)債管理體制，建立健全公開(kāi)市場(chǎng)操作，國(guó)債市場(chǎng)將走向成熟，自動(dòng)調(diào)整和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力將增強(qiáng)。當(dāng)現(xiàn)實(shí)制約因素消除，國(guó)債市場(chǎng)將有能力承受外資的沖擊，走向全面開(kāi)放；同時(shí)我國(guó)作為WTO的成員國(guó)，本著國(guó)民待遇原則，也有義務(wù)履行向外資全面開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)的承諾。從我國(guó)的受益來(lái)說(shuō)，全面開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)，不但可大量吸引外資，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金的不足，同時(shí)也有利于我國(guó)進(jìn)一步借鑒國(guó)外金融市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的健全和規(guī)范。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)看，在國(guó)債市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，我國(guó)應(yīng)向境外投資者，包括個(gè)人投資者全面開(kāi)放國(guó)債市場(chǎng)。