在不少人看來，今年的投資加速十分正常，并不過熱，甚至有人認(rèn)為當(dāng)前投資增長還不夠快，人為壓抑投資增長是錯(cuò)誤的，也是徒勞的。
在高通貨膨脹時(shí)期，判斷經(jīng)濟(jì)或投資是否過熱有兩個(gè)重要依據(jù)，一是物價(jià)水平是否持續(xù)大幅上升，二是是否造成基礎(chǔ)行業(yè)如煤、電、油、運(yùn)等全面緊張。用這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷，2004年投資過熱比較典型，而今年以來投資高增長就相當(dāng)正常，似乎并不過熱。
但經(jīng)濟(jì)增長的長周期理論告訴我們，經(jīng)濟(jì)長期增長是否伴隨高通貨膨脹，主要取決于技術(shù)進(jìn)步和體制環(huán)境等長期變量變化所造成的供給、需求增長速度的相對快慢。在高技術(shù)進(jìn)步時(shí)期，無論經(jīng)濟(jì)增長速度是快是慢，長期均衡通貨膨脹率都較低，甚至出現(xiàn)通貨緊縮；而在低技術(shù)進(jìn)步時(shí)期，長期的均衡通貨膨脹率都較高。所以，判斷經(jīng)濟(jì)是否過熱要看實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的速度是否過快，而不是是否出現(xiàn)高通貨膨脹。
目前國內(nèi)外環(huán)境是：全球性技術(shù)進(jìn)步的加快和商品市場價(jià)格的一致性趨勢，這導(dǎo)致全球各國無論經(jīng)濟(jì)增長速度怎樣，物價(jià)水平都相對較低。長期性的高技術(shù)進(jìn)步時(shí)期具有兩個(gè)基本特征：一是由于技術(shù)進(jìn)步加快和市場效率提高，供給增長速度明顯快于需求增長速度。二是物價(jià)水平相對較低。美國20世紀(jì)90年代高科技泡沫破滅是這種過熱的典型。
中國目前的投資過熱無疑也是這一類型。在這種投資或經(jīng)濟(jì)過熱中，由于價(jià)格上漲并不明顯且波動(dòng)較小，經(jīng)濟(jì)或投資高增長容易被解釋為可長期持續(xù)，甚至有人認(rèn)為周期會消失，實(shí)際這是價(jià)格給我們的錯(cuò)覺，使過熱具有較強(qiáng)的隱蔽性。
那么，如何判斷投資是否過熱及其程度呢？投資持續(xù)過熱的中長期影響又如何？我認(rèn)為，大致可以這樣判斷：
實(shí)際投資增長率偏高�？紤]到重化工業(yè)階段的影響，近幾年實(shí)際投資增長率至少偏高均衡水平5個(gè)百分點(diǎn)。另外，從國際比較看，我國目前投資率達(dá)到43.4%，比處于同樣發(fā)展階段的新興市場國家偏高10個(gè)百分點(diǎn)左右。
投資偏高的時(shí)間被大大延長，其后果可能相當(dāng)嚴(yán)重。自2003年開始，我國實(shí)際投資連續(xù)四年保持20%以上的速度遞增。在這種情況下，如果不加強(qiáng)宏觀調(diào)控，估計(jì)這一速度可以保持到2008年。這將不斷增加能源和資源環(huán)境的壓力，導(dǎo)致“十一五”后期產(chǎn)能嚴(yán)重過剩總爆發(fā)，并伴隨嚴(yán)重通貨緊縮，此后投資增長將大幅回落，金融風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。
不僅投資持續(xù)過熱，而且投資效益明顯下降。首先，固定資產(chǎn)投資效果系數(shù)持續(xù)偏高，即新增1元GDP需要的投資額明顯上升。其次，盡管投資增長對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率上升，但拉動(dòng)的GDP增長水平相對降低。此外，新增投資創(chuàng)造的就業(yè)量大幅減少。這在很大程度上意味著投資創(chuàng)造消費(fèi)的能力下降，導(dǎo)致投資的宏觀效果下降，如果加上資源破壞和環(huán)境污染上升造成的損失，代價(jià)更為巨大。
投資偏高主要是因?yàn)檫^度發(fā)展房地產(chǎn)。粗略估計(jì)，偏高的5個(gè)百分點(diǎn)的投資增長率有至少3個(gè)百分點(diǎn)是由于房地產(chǎn)投資過度引起，另外2個(gè)百分點(diǎn)與腐敗等因素有關(guān)。各發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)表明，房地產(chǎn)大發(fā)展都在工業(yè)化和城市化基本完成以后，在工業(yè)化和城市化過程中，過度強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)發(fā)展不僅容易發(fā)生房地產(chǎn)泡沫、投資過熱，而且會阻礙工業(yè)化和城市化進(jìn)程。
房地產(chǎn)投資過度不僅直接使投資過熱，而且使下游的鋼鐵、建材及其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資過熱。因此，控制投資過熱，就是要放棄“把房地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)增長的支柱產(chǎn)業(yè)”的提法，堅(jiān)決抑制房地產(chǎn)投資和房價(jià)過快增長。
