在不少人看來，今年的投資加速十分正常，并不過熱，甚至有人認為當前投資增長還不夠快，人為壓抑投資增長是錯誤的，也是徒勞的。
在高通貨膨脹時期，判斷經(jīng)濟或投資是否過熱有兩個重要依據(jù)，一是物價水平是否持續(xù)大幅上升，二是是否造成基礎(chǔ)行業(yè)如煤、電、油、運等全面緊張。用這兩個標準判斷，2004年投資過熱比較典型，而今年以來投資高增長就相當正常，似乎并不過熱。
但經(jīng)濟增長的長周期理論告訴我們，經(jīng)濟長期增長是否伴隨高通貨膨脹，主要取決于技術(shù)進步和體制環(huán)境等長期變量變化所造成的供給、需求增長速度的相對快慢。在高技術(shù)進步時期，無論經(jīng)濟增長速度是快是慢，長期均衡通貨膨脹率都較低，甚至出現(xiàn)通貨緊縮；而在低技術(shù)進步時期，長期的均衡通貨膨脹率都較高。所以，判斷經(jīng)濟是否過熱要看實際經(jīng)濟增長的速度是否過快，而不是是否出現(xiàn)高通貨膨脹。
目前國內(nèi)外環(huán)境是：全球性技術(shù)進步的加快和商品市場價格的一致性趨勢，這導(dǎo)致全球各國無論經(jīng)濟增長速度怎樣，物價水平都相對較低。長期性的高技術(shù)進步時期具有兩個基本特征：一是由于技術(shù)進步加快和市場效率提高，供給增長速度明顯快于需求增長速度。二是物價水平相對較低。美國20世紀90年代高科技泡沫破滅是這種過熱的典型。
中國目前的投資過熱無疑也是這一類型。在這種投資或經(jīng)濟過熱中，由于價格上漲并不明顯且波動較小，經(jīng)濟或投資高增長容易被解釋為可長期持續(xù)，甚至有人認為周期會消失，實際這是價格給我們的錯覺，使過熱具有較強的隱蔽性。
那么，如何判斷投資是否過熱及其程度呢？投資持續(xù)過熱的中長期影響又如何？我認為，大致可以這樣判斷：
實際投資增長率偏高�？紤]到重化工業(yè)階段的影響，近幾年實際投資增長率至少偏高均衡水平5個百分點。另外，從國際比較看，我國目前投資率達到43.4%，比處于同樣發(fā)展階段的新興市場國家偏高10個百分點左右。
投資偏高的時間被大大延長，其后果可能相當嚴重。自2003年開始，我國實際投資連續(xù)四年保持20%以上的速度遞增。在這種情況下，如果不加強宏觀調(diào)控，估計這一速度可以保持到2008年。這將不斷增加能源和資源環(huán)境的壓力，導(dǎo)致“十一五”后期產(chǎn)能嚴重過剩總爆發(fā)，并伴隨嚴重通貨緊縮，此后投資增長將大幅回落，金融風險顯現(xiàn)。
不僅投資持續(xù)過熱，而且投資效益明顯下降。首先，固定資產(chǎn)投資效果系數(shù)持續(xù)偏高，即新增1元GDP需要的投資額明顯上升。其次，盡管投資增長對經(jīng)濟增長的貢獻率上升，但拉動的GDP增長水平相對降低。此外，新增投資創(chuàng)造的就業(yè)量大幅減少。這在很大程度上意味著投資創(chuàng)造消費的能力下降，導(dǎo)致投資的宏觀效果下降，如果加上資源破壞和環(huán)境污染上升造成的損失，代價更為巨大。
投資偏高主要是因為過度發(fā)展房地產(chǎn)。粗略估計，偏高的5個百分點的投資增長率有至少3個百分點是由于房地產(chǎn)投資過度引起，另外2個百分點與腐敗等因素有關(guān)。各發(fā)達國家經(jīng)驗表明，房地產(chǎn)大發(fā)展都在工業(yè)化和城市化基本完成以后，在工業(yè)化和城市化過程中，過度強調(diào)房地產(chǎn)發(fā)展不僅容易發(fā)生房地產(chǎn)泡沫、投資過熱，而且會阻礙工業(yè)化和城市化進程。
房地產(chǎn)投資過度不僅直接使投資過熱，而且使下游的鋼鐵、建材及其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資過熱。因此，控制投資過熱，就是要放棄“把房地產(chǎn)作為經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)”的提法，堅決抑制房地產(chǎn)投資和房價過快增長。
