每一個(gè)成績(jī)斐然的企業(yè)背后都有一個(gè)成功的盈利模式，米塔爾用常規(guī)的并購(gòu)模式進(jìn)入了傳統(tǒng)的鋼鐵產(chǎn)業(yè)，在鋼鐵產(chǎn)業(yè)里施展百貨連鎖業(yè)、酒店業(yè)、家電業(yè)、餐飲業(yè)等領(lǐng)域里被人熟知的并購(gòu)手法，證明并購(gòu)一樣適用于資本密集型的鋼鐵行業(yè)。如果米塔爾成功兼并了阿塞洛，中國(guó)將成為米塔爾惟一尚未形成系統(tǒng)性影響力的、最有發(fā)展前途的鋼鐵市場(chǎng)。
中國(guó)鋼鐵行業(yè)的持續(xù)全面上揚(yáng)，已經(jīng)觸發(fā)了全球鋼鐵巨頭的大規(guī)模并購(gòu)企圖。全球規(guī)模最大的兩家鋼鐵生產(chǎn)商米塔爾和阿塞洛有可能合并為一家超大型鋼鐵企業(yè)，合并后年產(chǎn)量超過(guò)全球粗鋼消費(fèi)量10%.這兩家廠商均是中國(guó)鋼鐵業(yè)整合的積極參與者。從戰(zhàn)略的角度講，兩家企業(yè)整合一旦成功，米·阿集團(tuán)在中國(guó)內(nèi)地的投資動(dòng)作預(yù)計(jì)將會(huì)迅速加快。
從米塔爾今年1月27日向阿塞洛發(fā)出收購(gòu)要約至今的兩個(gè)月中，阿塞洛方面由堅(jiān)決抵制到同意在米塔爾滿足一定條件的前提下進(jìn)行談判，態(tài)度已發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。
米塔爾主動(dòng)發(fā)出收購(gòu)要約
2006年1月27日，米塔爾宣布向阿塞洛提出主動(dòng)收購(gòu)報(bào)價(jià)，以每股28.21歐元的價(jià)格收購(gòu)阿塞洛股權(quán)，收購(gòu)總價(jià)值為186億歐元 （約225億美元）。米塔爾方面預(yù)計(jì)于2006年第二季度完成收購(gòu)。如果收購(gòu)成功，合并后公司的年鋼產(chǎn)量可達(dá)1.2億噸（米塔爾7000萬(wàn)噸/阿塞洛5000萬(wàn)噸），總產(chǎn)能達(dá)到目前排名第三的日本新日鐵集團(tuán)產(chǎn)能的約3倍，占全球鋼鐵市場(chǎng)份額超過(guò)了10%.并購(gòu)為阿塞洛公司的投資者帶來(lái)的好處是顯而易見(jiàn)的：更廣的市場(chǎng)覆蓋范圍、更強(qiáng)的成本和市場(chǎng)控制能力以及可能出現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)。
阿塞洛堅(jiān)決抵制
阿塞洛方面最初明確認(rèn)定其為惡意收購(gòu)并加以抵制，同時(shí)通過(guò)提高分紅（2005年每股紅利同比上升85%，為1.2歐元/股，同時(shí)允諾今后還會(huì)派發(fā)更多分紅）、公布遠(yuǎn)景增長(zhǎng)計(jì)劃、壓縮開(kāi)支等手段對(duì)米塔爾的收購(gòu)計(jì)劃進(jìn)行阻撓。
出于對(duì)收購(gòu)后公司雇員就業(yè)問(wèn)題的擔(dān)憂，政府方面最初也明確反對(duì)米塔爾提出的并購(gòu)計(jì)劃。法國(guó)政府表態(tài)，支持阿賽洛進(jìn)行反收購(gòu)戰(zhàn)，并稱(chēng)米塔爾公司治理結(jié)構(gòu)“非常糟糕”。盧森堡則提議阿賽洛公司以發(fā)行認(rèn)股權(quán)的方式發(fā)起反擊。
阿塞洛態(tài)度出現(xiàn)軟化
阿塞洛方面最近態(tài)度出現(xiàn)軟化，聲稱(chēng)如果米塔爾提高出價(jià)（在原來(lái)28.2歐元/股的基礎(chǔ)上至少提高20%），且全部以現(xiàn)金形式支付，則阿塞洛將對(duì)米塔爾的收購(gòu)計(jì)劃予以考慮。
2006年2月27日，阿塞洛公布了其股東投資增值計(jì)劃，包括EBIDTA和自由現(xiàn)金流分別達(dá)到70億歐元和44億歐元、今后歷年分紅不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可分配利潤(rùn)的30%，以及“只考慮能夠產(chǎn)生明顯增值效應(yīng)、預(yù)計(jì)合并后凈資產(chǎn)收益率超過(guò)15%的收購(gòu)提議�！卑⑷骞疽庠诖鞌∶姿柕牟①�(gòu)企圖或迫使米塔爾提高收購(gòu)報(bào)價(jià)。
3月3日，阿塞洛公司發(fā)言人表示，公司對(duì)米塔爾公司惡意收購(gòu)案立場(chǎng)沒(méi)有改變。迄今為止，公司也沒(méi)有收到米塔爾公司提供的詳細(xì)的收購(gòu)實(shí)施方案。市場(chǎng)對(duì)阿塞洛表態(tài)的理解是，如果米塔爾能夠拿出具體的收購(gòu)方案，阿塞洛可能愿意和米塔爾管理層就收購(gòu)計(jì)劃進(jìn)行會(huì)談。
阿塞洛對(duì)米塔爾收購(gòu)計(jì)劃的態(tài)度已出現(xiàn)了明顯的軟化。對(duì)于米塔爾的收購(gòu)計(jì)劃，歐洲各國(guó)政府方面也出現(xiàn)了一些不同的聲音，相對(duì)于前期一致反對(duì)的局面，目前米塔爾所面臨的狀況有明顯的轉(zhuǎn)化。
應(yīng)以全球的眼光考量米塔爾的收購(gòu)計(jì)劃
米塔爾是全球鋼鐵行業(yè)并購(gòu)的積極實(shí)踐者，其善于將收購(gòu)的鋼鐵企業(yè)納入其全球經(jīng)營(yíng)體系，通過(guò)原材料采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)和管理變革，提升被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并使其真正融入到米塔爾全球的鋼鐵經(jīng)營(yíng)鏈條中。
米塔爾慣于通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張。過(guò)去五年內(nèi)，米塔爾并購(gòu)交易超過(guò)20件，并在2005年并購(gòu)Ispat鋼廠后成為世界最大的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)；阿塞洛是全球第二大鋼鐵企業(yè)，過(guò)去五年內(nèi)也有很多的并購(gòu)交易。目前，阿塞洛正考慮收購(gòu)美國(guó)鋼鐵公司（US Steel）。因此，雙方都是行業(yè)并購(gòu)整合的領(lǐng)頭羊。
如米塔爾對(duì)阿塞洛的收購(gòu)能夠成功，合并后的新公司將擁有遍布27個(gè)國(guó)家的61個(gè)鋼鐵企業(yè)，填補(bǔ)了各個(gè)企業(yè)不同經(jīng)營(yíng)地理范圍的空缺。米塔爾在北美、非洲南部、中亞和東歐的市場(chǎng)能與阿塞洛西歐和南美市場(chǎng)聯(lián)成一片，戰(zhàn)略足跡影響到除東亞、東南亞和澳洲以外的所有地區(qū)。同時(shí)，米塔爾公司無(wú)不銹鋼業(yè)務(wù)，而阿塞洛擁有350萬(wàn)噸的不銹鋼產(chǎn)能。此外， 合并后的新公司能加強(qiáng)鐵礦資源的控制力，預(yù)計(jì)2010年米塔爾公司鐵礦石自供能力將達(dá)80％，而新公司將接近60％，成為全球第四大鐵礦石生產(chǎn)商。
如果成功兼并了阿塞洛，中國(guó)將成為米塔爾惟一尚未形成系統(tǒng)性影響力的、最有發(fā)展前途的鋼鐵市場(chǎng)（目前中國(guó)鋼產(chǎn)量占世界30%，銷(xiāo)量占全球40%）。中國(guó)是米塔爾鋼鐵產(chǎn)業(yè)布局中缺少的最重要的一環(huán)。如成功覆蓋了中國(guó)市場(chǎng)，米塔爾就基本做到了覆蓋全球各主要鋼鐵市場(chǎng)的目的。
吸引外資的是中國(guó)的原材料和市場(chǎng)資源
成功收購(gòu)阿塞洛將大幅提升米塔爾在鋼鐵行業(yè)的控制力，并為其下一步的收購(gòu)掃清障礙。一旦該收購(gòu)成功，預(yù)計(jì)其在中國(guó)的并購(gòu)進(jìn)程將迅速加快。
對(duì)于鋼鐵業(yè)并購(gòu)而言，利潤(rùn)不是現(xiàn)階段外資追求的主要目標(biāo)。豐富的資源和廣闊的市場(chǎng)前景才是吸引外資進(jìn)入的主要因素。由于政策限制和對(duì)中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)缺乏了解，外資開(kāi)始可能采取與內(nèi)地企業(yè)合作的方式進(jìn)行投資，并在時(shí)機(jī)成熟以后進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張。
米塔爾自90年代開(kāi)始就沒(méi)有停止過(guò)在中國(guó)內(nèi)地尋找可能的收購(gòu)標(biāo)的。2005年9月28日，米塔爾從中國(guó)湖南華菱集團(tuán)手中購(gòu)買(mǎi)了華菱管線36.67%的股權(quán)，位列第二大股東，持股僅比華菱集團(tuán)低1%.而其收購(gòu)標(biāo)的阿塞洛對(duì)中國(guó)內(nèi)地的擴(kuò)張動(dòng)作也于2005年明顯加快。2006年2月24日，阿塞洛與中國(guó)萊蕪鋼鐵集團(tuán)簽署重組協(xié)議，阿塞洛將以目前萊鋼公布的每股凈資產(chǎn)（5.13元）持平的價(jià)格，收購(gòu)公司38.4%的股份。
米塔爾曾經(jīng)的收購(gòu)標(biāo)的或接觸過(guò)的鋼鐵企業(yè)均具有以下特點(diǎn)：
1.靠近原材料資源
A“十一五”期間可形成1000萬(wàn)噸以上的礦石產(chǎn)量，目前克孜勒蘇柯?tīng)柨俗巫灾沃莸囊粋�(gè)選礦廠就準(zhǔn)備做一個(gè)200萬(wàn)噸的計(jì)劃，形成產(chǎn)能后，新疆鋼鐵業(yè)的鐵礦石就可以完全實(shí)現(xiàn)自給。
B 昆明鋼鐵：本身礦產(chǎn)資源并不很充裕，但緊鄰礦產(chǎn)資源豐富的越南，目前越南方面已經(jīng)同意繼續(xù)和昆鋼合作開(kāi)采鐵礦石。
C 包頭鋼鐵：稀土礦產(chǎn)和鐵礦豐富。包鋼白云鄂博礦是世界矚目的鐵、稀土等多元素共生礦，稀土儲(chǔ)量居世界第一位，鈮儲(chǔ)量居世界第二位。
2 .細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)龍頭
2月28日，萊鋼股份就阿塞洛收購(gòu)公司38.41％股份一事正式發(fā)布公告。萊鋼股份則是國(guó)內(nèi)最大的H型鋼生產(chǎn)基地，作為全球第二大鋼鐵企業(yè)，阿塞洛目前也是國(guó)際上最大的H型鋼生產(chǎn)商，在產(chǎn)量、品種等方面處于世界霸主地位。萊鋼在H型鋼方面的實(shí)力和市場(chǎng)地位也是阿塞洛最終選定萊鋼為戰(zhàn)略投資標(biāo)的的重要原因之一。
3.靠近米塔爾勢(shì)力范圍或具有區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)
在標(biāo)的資產(chǎn)地理區(qū)域的選擇上，米塔爾選擇的鋼廠基本上能夠與其在境外的鋼廠連成一線，相互呼應(yīng)。從東起中國(guó)遼寧營(yíng)口的獨(dú)立投資的Ispat鋼鐵廠，到曾經(jīng)計(jì)劃收購(gòu)的包頭鋼鐵，再到地處烏魯木齊的八一鋼鐵，西至哈薩克斯坦的卡鋼，乃至延伸到新近收購(gòu)的波蘭鋼鐵廠，正好使米塔爾可以覆蓋橫跨歐亞大陸的鋼鐵市場(chǎng)。加上歐洲最大的阿塞洛和其在美國(guó)市場(chǎng)第一的地位，米塔爾的控制力將覆蓋全球鋼鐵市場(chǎng)。
同時(shí)，米塔爾在標(biāo)的挑選上也盡量避免與國(guó)內(nèi)區(qū)域性鋼鐵巨頭直接交鋒，而是迂回尋找一些地方性的大型鋼鐵企業(yè)。中國(guó)是世界最大的產(chǎn)鋼國(guó)，2005年鋼鐵產(chǎn)量3.49億噸，幾乎相當(dāng)于歐洲和日本的總產(chǎn)量。但由于中國(guó)地理區(qū)域廣闊、鋼鐵行業(yè)集中度過(guò)低，區(qū)域間市場(chǎng)割裂現(xiàn)象比較普遍，目前國(guó)內(nèi)單一鋼廠不可能覆蓋全國(guó)范圍，這為米塔爾向中國(guó)內(nèi)地的滲透創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。八一鋼鐵、包頭鋼鐵和昆明鋼鐵在當(dāng)?shù)匾矊儆谟邢喈?dāng)話語(yǔ)權(quán)、地域性壟斷優(yōu)勢(shì)明顯的企業(yè)。
2005～2008年：正值收購(gòu)當(dāng)紅時(shí)
在行業(yè)整體集中度出現(xiàn)明顯提升以前，鋼價(jià)的反彈基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。鋼鐵行業(yè)景氣度在2005年進(jìn)入下降周期，但卻迎來(lái)了并購(gòu)的熱潮。對(duì)于國(guó)家提出的“到2010年，國(guó)內(nèi)前10家鋼鐵公司鋼產(chǎn)量達(dá)到全國(guó)總產(chǎn)量的50%，到2020年達(dá)到70%”的行政性目標(biāo)，管理層表示要通過(guò)淘汰落后產(chǎn)能和促進(jìn)企業(yè)間重組來(lái)實(shí)現(xiàn)。北美和歐洲鋼鐵行業(yè)在過(guò)去的五年里并購(gòu)和重組產(chǎn)生的效益已有目共睹，在今年鋼供應(yīng)過(guò)剩的市場(chǎng)環(huán)境下，歐、美鋼鐵企業(yè)通過(guò)削減鋼產(chǎn)量，最終庫(kù)存下調(diào)到合理水平，市場(chǎng)得到控制。而行業(yè)自律性的減產(chǎn)在鋼鐵產(chǎn)能集中度過(guò)低的中國(guó)無(wú)法實(shí)施。
關(guān)于落后產(chǎn)能的淘汰，國(guó)家已經(jīng)制定了相關(guān)的方案。2006年國(guó)家將淘汰200噸及以下規(guī)模的小高爐，涉及的高爐生鐵產(chǎn)能4000多萬(wàn)噸。近期，發(fā)改委將出臺(tái)正式文件，抑制鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩。
有跡象顯示，2005～2008年將是鋼鐵行業(yè)并購(gòu)的高潮期。作為行業(yè)整合的一條重要途徑，鋼鐵業(yè)橫向兼并與行業(yè)和上市公司的遠(yuǎn)期利益相一致。受?chē)?guó)內(nèi)潛在用鋼需求和煤炭、礦產(chǎn)資源和廉價(jià)資產(chǎn)的吸引，外資對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)仍將維持較高的關(guān)注程度，外資參與國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)整合的動(dòng)作也將加快，但由于鋼鐵行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，外資的參與在短期內(nèi)仍將以合作或戰(zhàn)略投資為主。
因此，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的整合將是內(nèi)地強(qiáng)勢(shì)鋼企與國(guó)際資本之間的競(jìng)爭(zhēng)。短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)外資控股中國(guó)鋼鐵企業(yè)的案例。
米塔爾在入股其他鋼廠后，通常會(huì)實(shí)施一系列投資行為或在管理、技術(shù)、原材料等方面對(duì)標(biāo)的公司提供協(xié)助。即使不能控股，廉價(jià)的中國(guó)鋼鐵經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)作為純粹的投資項(xiàng)目，也可能會(huì)在日后為米塔爾帶來(lái)豐厚的回報(bào)。
誰(shuí)會(huì)是外資的下一個(gè)目標(biāo)？
在2000～2003年之間，收購(gòu)一家倒閉的鋼鐵企業(yè)的出價(jià)大約在每噸生產(chǎn)能力80美元～100美元之間。而對(duì)于阿塞洛的收購(gòu)，米塔爾希望付出的成本是372歐元/噸，合人民幣3585元/噸。
相比之下，中國(guó)的鋼鐵上市企業(yè)中有相當(dāng)一部分的噸鋼市值指標(biāo)已經(jīng)下降到1000元/噸以下。作為收購(gòu)方，以相對(duì)較低的成本，購(gòu)買(mǎi)了生產(chǎn)性資產(chǎn)的同時(shí)還獲得了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的準(zhǔn)入權(quán)，是件一舉多得的事情。
綜合對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)標(biāo)的特點(diǎn)的研究，我們認(rèn)為可能成為外資合作對(duì)象的公司，其應(yīng)該具有投資成本相對(duì)低廉、具有地緣壟斷優(yōu)勢(shì)或細(xì)分市場(chǎng)壟斷優(yōu)勢(shì)、具有原材料資源等特點(diǎn)。
米塔爾（Mittal Steel Co.）：米塔爾成立于1989年，為印度家族企業(yè)，現(xiàn)為世界最大鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，米塔爾家族控股88%.2004年生產(chǎn)4210萬(wàn)噸鋼，銷(xiāo)售額達(dá)220億美元。公司在14個(gè)國(guó)家擁有生產(chǎn)設(shè)備，在全球共有員工17.5萬(wàn)人，分布在45個(gè)國(guó)家。
阿塞洛（Arcelor）：2002年西班牙Aceralia公司與比利時(shí)的Arbed和法國(guó)的Usinor Sacilor三家歐洲大企業(yè)合并組成現(xiàn)在的阿塞洛集團(tuán)，注冊(cè)地和總部設(shè)在盧森堡。目前，盧森堡政府持有公司5.6%股權(quán)，位居第一大股東。集團(tuán)2004年生產(chǎn)鋼材4700萬(wàn)噸，銷(xiāo)售額達(dá)301億歐元，共有員工9.4萬(wàn)余人，分布在世界60多個(gè)國(guó)家�，F(xiàn)在公司是歐洲、拉丁美洲地區(qū)第一大鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。
