這段時(shí)間，期貨經(jīng)紀(jì)公司的董事長們都在燦爛地笑著。因?yàn)橐磺衼淼眠@么突然，雖然盼望已久，但還是令他們有些措手不及。一個(gè)期貨牌照轉(zhuǎn)眼間被炒到2000萬元以上，金融業(yè)的所有參與者都在瞪大了眼睛關(guān)注并思忖著。
有媒體披露，《期貨交易管理?xiàng)l例》的修改已基本完成，只待國務(wù)院審議通過。該《條例》對于中國金融期貨交易所的掛牌成立起著至關(guān)重要的作用。與此同時(shí)，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)參與股指期貨的交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)管理、結(jié)算和清算制度、合約設(shè)計(jì)方案等都已基本成型。9月份左右，將會(huì)開始對股指期貨的模擬交易，時(shí)間大概持續(xù)1～3個(gè)月。
種種跡象顯示，年內(nèi)推出股指期貨已無任何障礙。一時(shí)間，“搶權(quán)”、“爭殼”、“金融危機(jī)”等字眼頻繁見諸于報(bào)端。
“忽如一夜春風(fēng)來”，市場變化就是這么快。是迫于新加坡交易所“中國A股股指期貨”率先推出的壓力？還是2006年底金融業(yè)全面對外資開放的制度要求？
上海證券交易所早在2002年就完成了一整套引入股指期貨的方案，但未通過證監(jiān)會(huì)審批。然而，海外紛紛推出中國股指期貨的消息無疑加快了國內(nèi)股指期貨的步伐，其意義絕不僅限于推出了一個(gè)新的金融衍生產(chǎn)品。
狹義上，作為一項(xiàng)對沖機(jī)制，股指期貨對于穩(wěn)定市場能夠發(fā)揮重要作用。其對中國證券、期貨行業(yè)而言是一個(gè)里程碑式的事件，將開辟中國資本市場發(fā)展的全新格局。管理層推出股指期貨并非是希望投資者來豪賭，其真正目的是改變中國股市十六年以來只能單向操作的局面，給長線投資者一個(gè)可對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。
廣義來看，中國正在進(jìn)行中的金融改革已經(jīng)跨出了重要的一步，趕在2006年底金融市場全面開放之前推出股指期貨，無疑從制度完善上對中國經(jīng)濟(jì)安全產(chǎn)生有益影響。股指期貨上市后會(huì)加速中國國際化進(jìn)程，也將與現(xiàn)貨市場上的股票指數(shù)一起，成為評價(jià)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)之一，發(fā)揮“晴雨表”的作用，對具體上市公司的經(jīng)營狀況作出預(yù)期。
從2004年的利率市場化改革、2005年的匯率形成機(jī)制改革，到2006年的股權(quán)分置改革，市場化程度的大幅度提升也增加了對金融衍生品的需求。正如北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越教授所說，“這是一個(gè)倒逼機(jī)制，境外倒逼境內(nèi)，場外倒逼場內(nèi)�！�
近幾年，我們明顯感覺到資本市場創(chuàng)新的步伐在加快。
從2005年5月開始的股權(quán)分置改革基本上解決了資本市場的重大歷史遺留問題，融資融券的創(chuàng)新為證券市場提供了現(xiàn)貨賣空機(jī)制，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施讓上市公司提供更為真實(shí)、與時(shí)俱進(jìn)的財(cái)務(wù)報(bào)表，大盤“藍(lán)籌”股以“A+H”的模式加速回歸……凡此種種，皆可認(rèn)為是在為股指期貨的推出掃清障礙。山雨欲來，中國的資本市場在加速準(zhǔn)備著。
風(fēng)險(xiǎn)不容忽視
有人認(rèn)為，中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)具備了推出股指期貨的條件。但是，經(jīng)過一些列整改之后，我國的金融市場真的準(zhǔn)備好了嗎？
雖然股票市場在中國國民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用越來越重要，但同時(shí)也存在著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大、理性的機(jī)構(gòu)投資者比重低等問題。有關(guān)實(shí)證分析表明，美國、英國、法國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占全部風(fēng)險(xiǎn)比例分別為26.8%、34.5%和32.7%，而我國股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)65.7%.上市公司的股東們也同樣需要通過股指期貨對自身資產(chǎn)進(jìn)行套期保值操作。但股權(quán)分置改革順利完成之后，證券市場首先面臨的是全流通問題。目前資本市場并未全面對外開放或者開放不足，本土機(jī)構(gòu)投資者類別、數(shù)量和經(jīng)驗(yàn)有限，人民幣存款難以從銀行儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。在市場參與主體匱乏的情況下，誰來承接全流通給股指期貨帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？誰能擔(dān)保不再出現(xiàn)“減持10%，補(bǔ)充社�；稹钡娘L(fēng)險(xiǎn)？
再從投資理念上看。我國目前的證券市場規(guī)模仍然有限，優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股數(shù)量更是屈指可數(shù)，造成以往機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)取暖”。這就不可避免地造成了“羊群效應(yīng)”，對指數(shù)助漲助跌。而且，現(xiàn)有本土機(jī)構(gòu)投資者普遍不具有股指期貨的對沖交易經(jīng)驗(yàn)，再加上監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)缺失，難免出現(xiàn)類似“中航油”、“國儲(chǔ)銅”們的低級錯(cuò)誤。
目前，境外資本蜂擁而至，豪賭人民幣升值。央行雖然一直在做對沖，但也僅限于正規(guī)資本流入，對于“旁門左道”的非法外匯交易，政府監(jiān)管有些力不從心。2006年底的金融業(yè)全面開放才是外資涌入的高潮，目前僅可視為提前量。問題就在于，一旦外資在股指期貨上興風(fēng)作浪，管理層是否還有能力抵擋？屆時(shí)的對沖基金已非1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)候的規(guī)模了。
股權(quán)分置改革是中國的家務(wù)事，說到底只是不同利益集團(tuán)之間討價(jià)還價(jià)的過程，它的影響是局部和短暫的。而推出股指期貨的困難在于：毫無經(jīng)驗(yàn)，缺乏推出的市場條件，是不得不推的被動(dòng)之舉。也許有一天我們會(huì)忘記股改，而股指期貨將會(huì)永遠(yuǎn)與我們相伴。
股指期貨是一把雙刃劍，它可以成為穩(wěn)定市場的力量，也可能走入另一個(gè)極端。本刊認(rèn)為，管理層倉促出臺股指期貨，必然忽略了若干基礎(chǔ)性制度建設(shè)，同時(shí)造成種種市場亂象，《新財(cái)經(jīng)》揭示其中風(fēng)險(xiǎn)。
