2011會計職稱《財務(wù)管理》第三章預(yù)習(xí)：資本成本與資本結(jié)構(gòu)

2011中級會計職稱考試《財務(wù)管理》科目
第三章 籌資管理
（依據(jù)2010年教材提前預(yù)習(xí)）

　　這一章的內(nèi)容文字性的概念，特點(diǎn)，優(yōu)點(diǎn)，缺點(diǎn)比較多，不太容易記，那我們只能反復(fù)閱讀，對比記憶，加深印象．

　　第一節(jié) 籌資管理概述

　　第二節(jié) 股權(quán)籌資

　　第三節(jié) 債務(wù)籌資

　　第四節(jié) 衍生工具籌資

　　第五節(jié) 資金需要量預(yù)測

　　第六節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

　　一、資本成本

　?。ㄒ唬┵Y本成本的含義

　　資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括占用費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。

　　1.籌資費(fèi)是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如證券發(fā)行費(fèi)。

　　2.占用費(fèi)是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如股利和利息。

　　（二）資本成本的作用

　　1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

　　2.平均資本成本率是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

　　3.資本成本率是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)

　　4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)

　?。ㄈ┯绊戀Y本成本的因素

　?。?）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境；（2）資本市場條件；（3）企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況；（4）企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。

　?。ㄋ模﹤€別資本成本

　　1.資本成本計算的兩種模式

一般模式	不考慮時間價值的模式  【提示】該模式主要應(yīng)用于債務(wù)資本成本的計算?！?/td>
貼現(xiàn)模式	考慮時間價值的模式 籌資凈額現(xiàn)值－未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝0 資本成本率＝所采用的貼現(xiàn)率 【提示】 （1）能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率，即為資本成本。 （2）該模式為通用模式?！?/td>

　　 2.個別資本成本計算

　　（1）銀行借款資本成本一般模式
　　

　?。?）公司債券資本成本一般模式

　　

　　以上兩種資本成本的計算可以用一般模式也可以用折現(xiàn)模式

　　現(xiàn)金流入現(xiàn)值＝籌資總額＊（1－籌資費(fèi)率）

　　現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝籌資總額＊利率＊（1－所得稅率）＊（P/A，Kb，n）＋籌資總額*（P/F，Kb，n）

　　現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝0

　　資本成本率＝所采用的貼現(xiàn)率

　?。?）融資租賃資本成本只能采用貼現(xiàn)模式

　　現(xiàn)金流入現(xiàn)值＝租賃設(shè)備原值

　　現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝各期租金現(xiàn)值＋殘值現(xiàn)值

　　（4）普通股資本成本貼現(xiàn)模式

　　第一種方法——股利增長模型法

　　假設(shè)：某股票本期支付股利為Do，未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為Po，則普通股資本成本為：

　　 

　　第二種方法——資本資產(chǎn)定價模型法／財務(wù)管理的重中之重

　　K=Rf + β*（Rm—Rf)

　　Rm為市場平均報酬率；Rf為無風(fēng)險報酬率；β為股票貝塔系數(shù)，Ks為普通股資本成本。Rm—Rf為風(fēng)險溢酬

　?。?）留存收益資本成本

　　與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。

　?。ㄎ澹┢骄Y本成本

　　平均資本成本，是以各項個別資本占企業(yè)總資本的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。其計算公式為：

　　 

　　在計算時，權(quán)數(shù)的取法有三種：

　　賬面價值權(quán)數(shù)（反映過去的資本結(jié)構(gòu)）

　　市場價值權(quán)數(shù)（反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)）

　　目標(biāo)價值權(quán)數(shù)（體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)）

　　（六）邊際資本成本

　　企業(yè)的個別資本成本和平均資本成本是企業(yè)過去籌集的單項資本的成本或目前使用全部資本的成本。

　　企業(yè)追加籌資時，不能僅僅考慮目前的資本成本，還需要考慮新籌資金的成本，即邊際資本成本。

　　邊際資本成本是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

　　籌資方案組合時，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)

　　二、杠桿效應(yīng)

　　財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定固定支出或費(fèi)用，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。

　　（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)

　　1.經(jīng)營杠桿

　?。?）DOL的定義公式：

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷變動率

　?。?）簡化公式：

　　報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤

　　DOL＝M/EBIT＝M/（M－F）＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤

　　采用簡化公式計算某一年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，應(yīng)用的是上一年的數(shù)據(jù)。

　　經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險

　　經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)最低為1，不會為負(fù)數(shù)，只要有固定性經(jīng)營成本存在，經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于1.

　　固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。

　?。ǘ┴攧?wù)杠桿效應(yīng)

　　1.財務(wù)杠桿

　?。?）定義公式：財務(wù)杠桿系數(shù)＝每股收益增長率/息稅前利潤增長率

　　（2）簡化公式：

　　財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤—基期利息）

　　EBIT/（EBIT-I）

　　財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

　　是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動的風(fēng)險。財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影響，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。只要有固定性資本成本存在，財務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。

　　影響財務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重;普通股收益水平;所得稅稅率水平。債務(wù)成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤水平越低，財務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。

　　（三）總杠桿效應(yīng)

　　1.總杠桿

　　總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。

　　2.總杠桿系數(shù)

　?。?）定義公式復(fù)合杠桿系數(shù)DCL=普通股每股收益變動率EPS/產(chǎn)銷量變動率

　?。?）簡化公式復(fù)合杠桿系數(shù)DCL=DOL*DFL

　　總杠桿與公司風(fēng)險

　　總杠桿系數(shù)越大，公司總風(fēng)險越大。總風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

　　經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的反向搭配

　　應(yīng)用之一：

　?。?）固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險；

　?。?）變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)較低，經(jīng)營風(fēng)險小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險。

　　應(yīng)用之二：

　?。?）企業(yè)處于初創(chuàng)階段，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿；

　?。?）企業(yè)處于擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。

　　三、資本結(jié)構(gòu)

　?。ㄒ唬┵Y本結(jié)構(gòu)的含義

　?。?）資本結(jié)構(gòu)是指長期負(fù)債與權(quán)益資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

　?。?）最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　?。ǘ┯绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素；

　?。?）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性；

　?。?）企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級；

　?。?）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；

　?。?）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度；

　?。?）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期；

　?。?）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。

　?。ㄈ┵Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

　　1.每股收益分析法

　　所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平。

　　當(dāng)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差別點(diǎn)時，應(yīng)當(dāng)選擇財務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案，反之亦然。

　　

　　I1、I2為兩種籌資方式下的債務(wù)利息；

　　N1、N2為兩種籌資方式下普通股股數(shù)；

　　T為所得稅稅率

　　決策原則

　?。?）對負(fù)債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較：

　　如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式；

　　如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。

　　2.平均資本成本比較法

　　是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。

　　3.公司價值分析法

　　能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。

　　這種方法主要用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。同時，在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。