今年第二季度經(jīng)濟增長破“八”，接近政府預期目標底線，仍屬正常。“穩(wěn)增長”成為政策調(diào)控的主要目標。事實上，貨幣政策年初就已開始轉(zhuǎn)向?qū)捤�，近期不對稱調(diào)息和放寬浮動區(qū)間的操作也有進步，但政策效應未現(xiàn)，說明中國經(jīng)濟運行不是政策調(diào)節(jié)能夠解決的問題，必須加快體制改革和結(jié)構調(diào)整。
結(jié)構不改善，政策作用受限
今年第二季度GDP增長7.6%，比一季度減慢0.5個百分點，系三年來最低；上半年，GDP增長7.8%，工業(yè)增加值增長10.5%，6月份的CPI上漲2.2%，顯示出經(jīng)濟運行繼續(xù)下行回落態(tài)勢。
總體來看，超過7.5%的增長仍然高于年初政府制定的目標，經(jīng)濟仍在目標區(qū)域運行，并不是嚴重失速，但卻接近了政府可能承受的下限，也超出了一般人的預期。因為，在討論一季度的宏觀經(jīng)濟運行時，基于3月份的工業(yè)生產(chǎn)、消費品銷售、出口增長和信貸投放都高于前兩個月，經(jīng)濟運行的先行指標，如制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)也出現(xiàn)回升，很多人預測，二季度有望企穩(wěn)回升。然而，事實并非如此。當時，我們就明確指出，由于經(jīng)濟效益下滑，營商成本上升，中小企業(yè)問題仍未得到解決。經(jīng)濟運行仍然存在著繼續(xù)下行的風險。
現(xiàn)在，有人又認為，投資、消費和進出口“三駕馬車”都有比較強的增長動力，預期第三季度的經(jīng)濟運行會企穩(wěn)回升。我們認為，這種可能性是存在的，但仍然不能排除經(jīng)濟下行的風險。因為，二季度的經(jīng)濟運行就是在政策擴張的情況下進行的，但是，經(jīng)濟運行的內(nèi)外環(huán)境并未改善，增長的基礎也不穩(wěn)固。國際經(jīng)濟環(huán)境談不到好轉(zhuǎn)，只要不繼續(xù)惡化就不錯了。國內(nèi)已經(jīng)把穩(wěn)增長放在了首要位置，寬松政策陸續(xù)出臺，但問題的關鍵也許不在政策層面，而在體制和結(jié)構層面，在體制和結(jié)構未能改善和無法改善的情況下，政策的作用不僅會受到限制，而且會發(fā)生扭曲。不僅如此，政策的寬松與結(jié)構調(diào)整和體制轉(zhuǎn)型往往是矛盾的。而體制和結(jié)構調(diào)整并未取得突破，在政策變調(diào)的情況下，且有倒退和惡化的風險。
這次經(jīng)濟增長“破八”與2009年的“破八”不同，那次是因為國際金融危機的沖擊，帶有突然性，這次是經(jīng)濟增長潛力下降，具有必然性；上次2009年第一季度一下子跌到6.61%，這次跌到7.6%；上次靠刺激投資，第四季度就上升到了9.21%，這一次沒有了4萬億，重回9%以上不大可能，站在8%就不錯了。有人認為，經(jīng)濟增長“破八”是因為實行了以“控物價”為重點的宏觀政策，當前物價上漲大幅回落，就是以“控物價”為重點的宏觀政策的反映。這種說法掩蓋了經(jīng)濟增長潛力下降的事實。去年的宏觀政策以控物價為重點，今年初就逐步改變了。6月份的物價的大幅回落，既與經(jīng)濟走低有關，也與國際大宗商品價格走低有關，季節(jié)性因素也不可忽視。
在中國目前的情況下，穩(wěn)增長首先要穩(wěn)投資。限購限貸等政策名義目標是限制房價上漲，實際是既抑制需求，又限制供給，房地產(chǎn)投資的大幅回落就是證明。如果說去年保障房投資的增加彌補了商品房投資的下降，房地產(chǎn)投資的增長仍然穩(wěn)定在30%，那么，今年上半年保障房建設抓得又早又緊，而房地產(chǎn)投資增速只及去年同期的一半左右。盡管政府表示，房地產(chǎn)調(diào)控不能功虧一簣，也不會公開明顯放松，但絕不會進一步加碼。為了穩(wěn)投資，政府加快了投資項目，特別是大型項目的審批速度，鑒于投資七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)的拉動作用有限，國務院希望在鐵路、市政、能源、電信、教育、衛(wèi)生等領域抓幾件實事，以提振投資者的信心，甚至去年停止和下馬的高鐵項目也重新上馬建設，各地政府也想搞點大手筆。這種情況發(fā)展的結(jié)果，一方面有可能實現(xiàn)短期的保增長，使下半年的增長回升；另一方面，有可能使已經(jīng)過剩的生產(chǎn)能力更加過剩。筆者從去年末以來多次去上海出差，來回均乘京滬高鐵，一等票的上座率不到1/3，其他線路不比京滬線好。我們不知道，這種投資和增長除了一個好看的速度數(shù)字以外有什么好處？這種投資如何收回，何時能夠收回？為了增加投資，鐵道部再次舉債，這種債務如何償還，用什么償還？更為重要的是，如果通過這種辦法保住了今年的增長，一旦經(jīng)濟再次下行，還能拿出什么挽救的辦法？
為了穩(wěn)增長，政府出臺多項政策刺激消費，城鄉(xiāng)居民收入的增長也有所加快，但消費增長仍在回落，也說明問題的關鍵不在宏觀經(jīng)濟政策，或者說，這不是單純的政策調(diào)控就能解決的問題，不改善經(jīng)濟運行的微觀基礎和體制環(huán)境，消費很難改善。比如，財政部、發(fā)改委和工信部“關于印發(fā)《節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)給平板電視推廣實施細則》的通知”，從6月1日起，中央財政將安排256億元用于支持擴大節(jié)能家電產(chǎn)品消費，推廣期限暫定到明年5月31日。但實施1月，市場反應平淡，其原因在于家電市場基本飽和，消費能力遭到透支，消費者考慮的不是環(huán)保，而是腰包。
由于歐債危機繼續(xù)發(fā)酵和國際經(jīng)濟衰退，出口下降明顯，進口也由于國內(nèi)經(jīng)濟回落而失速。在外部需求減少的同時，成本上升也是出口企業(yè)面臨的大問題。據(jù)海關總署對1856家出口企業(yè)的調(diào)查，76.7%的企業(yè)認為出口綜合成本同比增加，其中勞動成本增加的占80.4%，匯率成本增加的占56.4%，原材料成本增加的占56%.利息調(diào)降0.5%的成本降低抵補不了5%的利潤減少。因此，穩(wěn)定出口更不是宏觀政策能夠解決的問題，問題的根源在于國際經(jīng)濟形勢不好以及造成企業(yè)利潤減少的體制和結(jié)構原因。雖然官方對今年的出口形勢比較樂觀，有望實現(xiàn)10%的增長目標，但對嚴峻的形勢應當有充分的估計。
貨幣政策的喜與憂
今年以來，貨幣政策已經(jīng)變調(diào)，從適當從緊變?yōu)檫m當寬松，從微調(diào)變?yōu)橹姓{(diào)，在具體操作層面也頻頻出手。到5月份年內(nèi)兩次下調(diào)存款準備金率以后，6月份開始了利率操作。6月8日，央行把存貸款利率下調(diào)25個基點，并將存款利率浮動的上限放寬到1.1，把貸款利率下浮的幅度擴大到0.8.不到1個月，7月6日又將存貸款利率分別調(diào)降0.25和0.31個百分點，同時將貸款利率下浮幅度擴大到0.7.與此同時，在貨幣市場，央行從6月26日開始，連續(xù)兩周啟動逆回購操作，向市場釋放流動性4180億元，貨幣市場利率也明顯下降。隨著7月份CPI仍處在低位，下半年降低存款準備金率和降低利率的操作還會繼續(xù)跟進，貨幣政策還會進一步寬松。
央行此次連續(xù)降息，原因非常明顯，一是經(jīng)濟持續(xù)走低，二是CPI大幅回落。從歷史上來看，連續(xù)降息的操作很少見，且都是在經(jīng)濟增長處于低谷和通貨膨脹壓力很小的情況之下才啟用。上一次的類似操作發(fā)生在2008年9-12月，為應對國際金融危機和提振國內(nèi)經(jīng)濟的信心而連續(xù)五次降息。也只有在這時，才會出現(xiàn)實際利率由負轉(zhuǎn)正的情形。目前也是如此，我們不知形勢變化以后，還會不會再次重回負利率？
最近的兩次降息操作有兩點改進，一是放寬了金融機構存貸款利率浮動的幅度和區(qū)間，第一次存款放寬到1.1，貸款放寬到0.8，第二次貸款放寬到0.7.表明央行允許和鼓勵金融機構根據(jù)實際情況靈活掌握存貸款利率的優(yōu)惠空間。這是向利率市場化前進了一步。從商業(yè)銀行的利率調(diào)整來看，以一年期定存為例，形成三大梯隊：工、農(nóng)、中、建、交五大國有銀行公布的利率為3.25%，相對于央行的基準利率上浮8.3%，一年以上定存執(zhí)行央行基準利率；中信、光大、華夏、浦發(fā)等股份制銀行為3.3%，上浮10%，一年以上定存與五大行一致；城市商業(yè)銀行一年期定存上浮10%到頂外，南京、廣州和渤海銀行中長期定存利率三大梯隊中最高。對于居民來說，可以貨比三家，對于銀行來說，也可以自主選擇目標客戶，服務出現(xiàn)差異化。然而，實際情況是，存款利率普遍上浮，資產(chǎn)合理配置效率提高，而貸款利率的競爭效果并不明顯，對于中小企業(yè)融資的利率優(yōu)惠有限。二是第二次操作實施了非對稱降息，開始了差別化的利率調(diào)控，存貸款利率調(diào)降的幅度相差6個基點。這樣做是對的，也是我們所希望的，實際是貨幣當局對輿論批評的一種回應，但也是不夠的。因為，現(xiàn)在的利差還有3.25個百分點。如果按照1.1和0.7的浮動區(qū)間來看，利差就不算大了，但在目前的情勢下，實際情況并非完全如此。
要知道，長期實施高利差政策，已經(jīng)嚴重扭曲了中資銀行的行為，有百害而無一利。一是在去年全球銀行的利潤統(tǒng)計排名中，工商銀行、建設銀行和中國銀行成為全球最賺錢的三家銀行，工行以432億美元的稅前利潤蟬聯(lián)榜首。這些利潤來自老百姓的腰包，不管你是存款，還是貸款，都等于向銀行“捐款”。因此，國有銀行的高利潤并非國人之福。二是這種“不賺錢都難”的情況是由于央行的利率管制和利率政策造成的，非商業(yè)銀行的貪婪。但是，它卻使得商業(yè)銀行的日子很好過，既無虧損的壓力，更無破產(chǎn)之虞。誰還會去改進經(jīng)營管理呢？這是一種養(yǎng)懶漢的制度。三是這種政策造成一種反向激勵，它鼓勵銀行的不當放款，增加了銀行的不良資產(chǎn)。因此，銀行業(yè)的高利潤只是個表象，它掩蓋了銀行業(yè)的風險。2011年末，中國信貸規(guī)模總存量達55萬億元，特別是銀行系統(tǒng)內(nèi)的中長期貸款都是以人民幣資產(chǎn)為抵押貸放的，諸如像礦產(chǎn)、廠房、房地產(chǎn)等抵押物，當經(jīng)濟下行，資產(chǎn)縮水，風險也會增加。如果不良率上升2%，1萬多億元的利潤就化為烏有。四是它使得銀行之間的競爭不是風險定價競爭，而是做大規(guī)模競爭。因此，中國的四大國有銀行雖大，利潤雖多，但卻不強。將中國經(jīng)濟命脈系于這些虛腫的國有企業(yè)，將來是要出大婁子的。五是銀行的高利差使得銀行的盈利水平大大超過實體經(jīng)濟，等于從實體經(jīng)濟中吸血，不利于中國經(jīng)濟結(jié)構的調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)換。正因為如此，我們支持上述的政策操作。
7月12日，央行發(fā)布《2012上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示，上半年新增人民幣貸款4.86萬億元，同比多增6833億元，6月份新增貸款9198億元，同比多增2859億元。然而，從貸款結(jié)構來看，票據(jù)融資和短期貸款的比例再次上升，上半年票據(jù)融資達7642億元，中長期貸款的比例從5月份34%降到6月份的30.75%.說明金融部門對“穩(wěn)增長”項目的支持力度不夠或者尚未發(fā)揮出來。因為，票據(jù)融資折射出市場信貸需求情況，銀行會根據(jù)市場情況自動調(diào)節(jié)信貸額度，當信貸規(guī)模偏緊且需求旺盛時，銀行會壓縮票據(jù)業(yè)務；反之，銀行趨向釋放票據(jù)業(yè)務，拉動信貸增長�，F(xiàn)在的情況是，經(jīng)濟下行，企業(yè)的利潤受到擠壓，4月、5月兩個月，規(guī)模以上企業(yè)利潤分別下降2.2%和5.3%，與此相應，商業(yè)銀行不良貸款反彈，銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，不良余額一季度較上季度上升4.9%.于是銀行信貸審批的標準會更嚴。在貸款投放受到限制的情況下，銀行為了保住規(guī)模，于是票據(jù)融資再次發(fā)揮了作用。因此，分析問題和觀察現(xiàn)實，不能只看總量不看結(jié)構，這樣往往會出現(xiàn)差錯。
從中長期來看，由于體制僵化、結(jié)構失衡，政府為了追求經(jīng)濟增長，不去推進改革，加快調(diào)整，而是利用這種帶有鮮明統(tǒng)制色彩和凱恩斯主義的貨幣政策強烈干預經(jīng)濟運行。2001年年末，我國M2存量15萬億元，今年6月末達92萬億元，10年間經(jīng)濟總量增加1.5倍，而貨幣供應增長6倍。特別是近幾年，為刺激經(jīng)濟，貨幣供應的增長更快，我們往往是用兩三倍的貨幣來換取GDP的增長。不僅成本太大，而且造成流動性泛濫，吹大了資產(chǎn)泡沫。有人說，貨幣池子里的水已經(jīng)很深，不需要進一步放水，但也正因為池子里的水多，也便于“興風作浪”。這也是貨幣政策難以穩(wěn)定的原因。要知道，中國貨幣政策的作用機制與市場經(jīng)濟國家不同，人家實行寬松的貨幣政策，旨在釋放流動性，以促進銀行向私人企業(yè)放款，而我們的情況則是政府和國企直接向銀行借貸，私人企業(yè)拿到的貸款很少。而政府投資搞建設注定是低效率的。
應當看到，貨幣政策作用的空間已經(jīng)不大，一是由于政府很難像2008年那樣再搞幾萬億投資，退一步講，就是再搞幾萬億投資，效果也會遞減，帶來的問題更多；由于已經(jīng)用的政策也用得差不多了，其實，加快項目審批，加大基礎設施投資，都是貨幣政策的體現(xiàn)；特別是由于經(jīng)濟下行，市場偏冷，產(chǎn)品沒有地方銷售，很多企業(yè)都在壓縮生產(chǎn)規(guī)模，對資金的需求欲望不強，而有需求的企業(yè)資金又流不到那里去。因此，放松貨幣信貸政策，釋放的資金不一定會流到實體經(jīng)濟上去。關鍵也許在于如何增加消費，活躍市場。
財政政策的長與短
在貨幣政策走向?qū)捤傻耐瑫r，積極的財政政策也受到重視。今年以來，財政方面的最大變化是，財政收入增長趨緩，而財政支出增長加快。數(shù)據(jù)顯示，上半年財政收入63795億元，增長12.2%，同比回落19個百分點；財政支出53893億元，增長21.3%.表面看來，政府財政有點吃緊，其實并非如此，收入增長高位回落，稍慢于城鄉(xiāng)居民收入的增長，改變了長期以來財政收入的增長2-3倍于居民收入的態(tài)勢。上半年的人均納稅額4099元，相當于人均GDP的24.2%，不可謂不多。財政支出的增長明顯快于財政收入，特別是地方財政支出的增長達到了24%，問題在于支出結(jié)構和效率。雖然提出加強民生，但目前的重點仍然是投資。上半年到位建設資金18.09萬億元，同比增長17%，其中，國家預算資金增長26.7%.除了大規(guī)模的基礎設施建設投資以外，如果支出結(jié)構更不合理，支出效率也會大打折扣。
一個值得關注的現(xiàn)象是，作為政府的預算外收入，土地出讓金大幅下滑。據(jù)中國指數(shù)研究院的數(shù)據(jù)，上半年全國300個城市的土地出讓金6525.98億元，同比下降38%，縮水超過4000億元。這是本輪房地產(chǎn)調(diào)控的直接結(jié)果和最明顯的結(jié)果，它必將對地方政府的行為和經(jīng)濟布局運作產(chǎn)生重要影響。據(jù)審計署公布的資料，今明兩年地方融資平臺償債規(guī)模將達到4.5萬億元，如果其中的一半用土地作抵押，明年將面臨2萬億元的償債壓力。不僅如此，按照有關規(guī)定，目前土地出讓收入中已有45%明確指定用途：10%用于保障房建設，10%用于教育投入，10%用于水利建設，15%用于農(nóng)業(yè)土地開發(fā)。6月26日，財政部和國土部聯(lián)合下發(fā)通知，從今年1月1日起，中央財政按照20%的比例，從土地出讓收益中計提農(nóng)田水利建設資金。如果說土地出讓金中60%是征地拆遷成本，只有1/3才構成地方土地財政的凈收益，這些指定用途的資金能否得到保證就成了大問題。
在今年的財政政策中，特別強調(diào)結(jié)構性減稅，但是結(jié)果并不理想。一是營業(yè)稅改增值稅。去年11月，財政部和國家稅務總局發(fā)布《營業(yè)稅改征增值稅試點方案及相關政策》，今年1月上海開始正式試點，改革的行業(yè)主要集中在交通運輸和現(xiàn)代服務業(yè)，同時在建筑業(yè)進行前期調(diào)研。此舉被有關學者和人士說成是財政改革的大手筆和減稅的重要舉措。然而，上海試點的結(jié)果，其說不一，有說稅收不降反增，有說減少了20億元。面對經(jīng)濟增長趨緩，財政收入下滑，加大民生支出，支持建設世界城市，北京已經(jīng)感到財力吃緊，而“營改增”一測算，一年少收70多億元，因而，原定7月1日出臺，現(xiàn)在沒有了消息。二是對小微企業(yè)減免稅的政策早已出臺，但真正貫徹落實并非易事。三是增加出口退稅，這也受到WTO規(guī)則的限制，不能借此增加對出口企業(yè)的財政補貼，唯一可以做的是調(diào)整出口退稅率，這對那些沒有達到法定退稅標準的企業(yè)有作用。
在經(jīng)濟下行和市場偏冷的情況下，貨幣政策操作空間受到限制，財政政策應當發(fā)揮刺激需求的更大作用。這就需要在減稅政策上來點大手筆。與其結(jié)構性減稅，不如一次性減稅，因此，有人提出臨時性降低增值稅稅率，是一個可以考慮的辦法。還有，當年受到金融危機沖擊時，政府出臺的鼓勵家電下鄉(xiāng)、汽車消費等政策，曾經(jīng)起了重要作用，但是，隨著城市擁堵的增加和環(huán)保要求的提高，不少城市轉(zhuǎn)而限制購車，限制消費。最近出臺的鼓勵環(huán)保型家電產(chǎn)品消費的政策是在這個方向上的一次新的努力，效果如何，還需進一步觀察。
在減稅的同時，也要注意減少各種各樣的收費，如高速公路的收費、各種流通環(huán)節(jié)的收費等。
