1、資本要素的稀缺性與配置效率

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本命題之一就是經(jīng)濟(jì)資源的相對稀缺性（scarcity），所以要講求經(jīng)濟(jì)資源的配置效率。經(jīng)濟(jì)資源的要素構(gòu)成是與主導(dǎo)的社會生產(chǎn)方式和生產(chǎn)力發(fā)展水平相聯(lián)系的。在漁獵社會和原始農(nóng)業(yè)社會結(jié)束之后，尤其是進(jìn)入工業(yè)社會后，公認(rèn)的經(jīng)濟(jì)資源包括土地（實(shí)質(zhì)含義為自然資源）。勞動和資本（也有將管理才能、創(chuàng)業(yè)精神納入的）；到了后工業(yè)社會（或者目前喧囂甚上的“信息社會”、“知識經(jīng)濟(jì)時代”），知識（信息）大有成為新的經(jīng)濟(jì)資源要素之勢。

　　在工業(yè)社會的生產(chǎn)方式下，無論在何種制度安排（institutional arrangement）之下，資本在諸要素中都處于相對占優(yōu)地位。在市場上，充當(dāng)交換工具的是資本的原始實(shí)物形態(tài)——貨幣，而在其背后起媒介作用的則是根據(jù)資本的計量屬性抽象出來的概念——價值；在組織（企業(yè)）內(nèi)，資本雇傭勞動成為主流的范式，企業(yè)的剩余索取權(quán)也留給了資本的提供者。如果把市場和企業(yè)都看成是一種定價機(jī)制的話，資本就成為定價過程的媒介或者主動者。

　　資本作為一種經(jīng)濟(jì)資源，典型地具有稀缺性。作為生產(chǎn)要素的資本是對社會經(jīng)濟(jì)活動中具體資本表現(xiàn)形式的抽象。相對特定主體而言，從權(quán)屬上看，資本無外乎自有資本（主權(quán)資本，權(quán)益資本）和他人資本（債權(quán)資本）之分。資本的表現(xiàn)形式也有一個演進(jìn)的過程。從目前的斷面上看，資本的表現(xiàn)形式至少包括：資本的原始實(shí)物形態(tài)——貨幣資產(chǎn)；資本的轉(zhuǎn)換實(shí)物形態(tài)——實(shí)物資產(chǎn)；資本的虛擬形態(tài)——金融資產(chǎn)。資本的配置過程，即將不同權(quán)屬的資本轉(zhuǎn)換為不同資本表現(xiàn)形式的過程。簡化、籠統(tǒng)地講，資本的配置過程分為兩個方面：資本的籌措過程，即對不同權(quán)屬資本的組合過程；資本的投放過程，即不同資本表現(xiàn)形式的組合過程。

　　必須說明的是，除了市場上單純的資本品交換活動之外，尤其是在組織（企業(yè)）之中，資本作為一種要素，其配置過程都是與其他要素的配置過程相耦合的。關(guān)于這一點(diǎn)，后文將從團(tuán)隊生產(chǎn)（team Production）和契約聯(lián)結(jié)（nexus of con－tracts）的角度展開討論。

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的宗旨，資本配置必須講求效率。資本配置的效率從理論上可以借用帕累托（Pareto）效率來闡述，在應(yīng)用中，則可以分別考察資本的籌措效率（資本成本最小化）和投放效率（資本價值最大化）。必須注意的是，這里考察的是資本配置的效率，而不是全要素配置的效率，兩者不能相互替代。同樣的道理，通過全要素意義上的企業(yè)價值來考察財務(wù)資源的配置效率，從理論上是講不通的。對于這個問題，后文將專門進(jìn)行討論。

　　2、理財科學(xué)及其分野

　　我們不妨把理財理解為對資本要素的配置。這樣，理財?shù)膭右蛟谟谫Y本要素的稀缺性，理財?shù)哪康脑谟谔岣哔Y本要素的配置效率。從這個角度看，凡是與資本要素配置相關(guān)的主體，都具有理財?shù)膭訖C(jī)乃至行為和觀念。理財?shù)闹黧w，包括政府（作為公共管理者，和作為“大型”外體）、企業(yè)、非營利機(jī)構(gòu)、家庭、個人等。不同的主體在理財方面，有各自不同的約束條件和目標(biāo)函數(shù)，但這并不妨礙將它們整體抽象為資本要素配置。

　　理財科學(xué)就是在探索理財規(guī)律、總結(jié)理財觀念的過程中形成和發(fā)展起來的一門科學(xué)�；蛘呖梢愿�進(jìn)一步說，理財科學(xué)是研究資本要素配置的一門科學(xué)。按照理財主體的不同，理財科學(xué)可以劃分為：研究總量資本配置的公共理財（public finance），其主體是政府（作為公共管理者），一般稱為公共財政學(xué)；研究個量資本配置的微觀主體理財，其主體包括企業(yè)。非營利組織（政府作為“大型”個體包含在內(nèi)）、家庭和個人等，其中研究企業(yè)理財?shù)姆种Ъ礊槠髽I(yè)理財學(xué)（或企業(yè)財務(wù)學(xué)）。此外，由于現(xiàn)代意義上的理財必須借助一定的場所、中介和手段，因而理財學(xué)科中還包括研究資本市場、機(jī)構(gòu)與工具的金融學(xué)（金融市場學(xué)）。

　　目前，西方企業(yè)理財學(xué)界一般把理財學(xué)科分為以下三個部分：金融市場學(xué)，投資學(xué)，企業(yè)理財。其中投資學(xué)是專門研究資金投放的學(xué)科，它實(shí)際上是不同主體理財中共有的一個環(huán)節(jié)。不提公共理財，則是因?yàn)樵诳偭繉用娴馁Y本配置具有明顯區(qū)別于個量資本配置的特殊性，此外它還涉及國家權(quán)力的強(qiáng)制性等諸多因素，使其與微觀主體理財區(qū)別較大，至少難以適用一些微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理與方法。不提企業(yè)之外其他微觀主體的理財，則是基于學(xué)科發(fā)展?fàn)顩r和研究的輕重取舍。但這種提法與以上劃分并不矛盾，它體現(xiàn)的是理財學(xué)科發(fā)展的不均衡性和理財學(xué)科的研究尚不完善的現(xiàn)狀。

　　理財學(xué)科的理論基礎(chǔ)來源于經(jīng)濟(jì)學(xué)。專門研究理財?shù)幕�本理論與方法的經(jīng)濟(jì)學(xué)分支即為理財經(jīng)濟(jì)學(xué)（financial economics）。理財經(jīng)濟(jì)學(xué)主要研究資本的供求關(guān)系和價格決定、不確定性和風(fēng)險分析、資本成本和資本結(jié)構(gòu)、資本品估價等方面的內(nèi)容。它隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展而發(fā)展，在更為晚近時期，引入了信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的不完全信息分析和代理關(guān)系分析等新興的分析模型。

　　3、企業(yè)理財?shù)幕�本定位與框架

　　由上可知，企業(yè)理財屬于微觀主體理財?shù)囊粋�分支。企業(yè)是指盈利性生產(chǎn)經(jīng)營組織。根據(jù)其組織形態(tài)的不同，一般可以區(qū)分為獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司三種類型。不論何種形態(tài)的企業(yè)，在創(chuàng)立和生產(chǎn)經(jīng)營過程中都會產(chǎn)生各種利益關(guān)系，并由此形成多方利益相關(guān)者（Stakeholders），例如所有者、債權(quán)人、經(jīng)營者、職工、政府等。在理財上，企業(yè)本身與其利益相關(guān)者都是有區(qū)別的。即使是在獨(dú)資企業(yè)中，盡管業(yè)主對企業(yè)承擔(dān)無限責(zé)任，兼具企業(yè)所有者和經(jīng)營者的雙重身份，但企業(yè)的理財與業(yè)主個人的理財（生活消費(fèi)，家庭用度開支，在該企業(yè)之外的其他投資活動等）還是有區(qū)別的。

　　企業(yè)的理財就是對企業(yè)的資本（典型地具有“法人資本”或者“組織資本”的含義）進(jìn)行配置的過程。盡管這里所謂的企業(yè)的資本從來源上看，不外乎屬于所有者的權(quán)益資本（原始投資、經(jīng)營積累）和屬于債權(quán)人的債權(quán)資本兩類，但是，企業(yè)自身資本的配置與所有者和債權(quán)人各自資本的配置決不是等同的。對于其他的利益相關(guān)者而言，更是如此。可以說，企業(yè)是獨(dú)立于各方利益相關(guān)者的理財主體。從這種意義上講，企業(yè)的理財有別于任何利益相關(guān)者的理財。

　　應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，理財主體只是一個理財角色定位意義上的主體，它不同于法律意義上的主體。例如，企業(yè)內(nèi)部有自身相對獨(dú)立資本的部門，就是一個有別于該企業(yè)的理財主體；單個業(yè)主制企業(yè)與業(yè)主分別是獨(dú)立的理財主體；政府作為公共管理者和作為“大型”個體，分別屬于不同的理財主體。

　　另一方面，企業(yè)的理財與利益相關(guān)者的理財又是有聯(lián)系的。這些聯(lián)系除了通常所說的直接的財務(wù)關(guān)系之外，還包括各種間接的影響關(guān)系（例如在理財效率卓著、資本組合價值高的企業(yè)工作的職工，更易于獲取高額的住房按揭貸款），甚至外部性（例如股份公司因不當(dāng)投資導(dǎo)致股票價格下跌，殃及股東，甚至與公司有密切業(yè)務(wù)關(guān)系的企業(yè)的價值）。更為突出的是，占據(jù)主導(dǎo)地位的利益相關(guān)者的理財行為和策略（基于各自資本配置的目標(biāo)函數(shù)和約束條件的具體化或者對稱），往往會對企業(yè)的理財行為產(chǎn)生較大的、甚至是支配性的影響。例如獨(dú)資企業(yè)的理財，受制于業(yè)主的理財行為和策略；高度集權(quán)管理體制下，政府作為公共管理者的理財行為和策略，直接制約企業(yè)的理財行為；股權(quán)高度集中的企業(yè)，其理財行為依賴于所有者的理財行為和策略；股權(quán)高度分散，具備錢德勒式的“經(jīng)理革命”特色的企業(yè)，其理財行為會受到經(jīng)營者本人理財行為和策略的影響。這些命題都可望獲得顯著的經(jīng)驗(yàn)（empirical）支持。

　　企業(yè)理財作為企業(yè)自身獨(dú)立的資本配置活動，研究和總結(jié)其規(guī)律和觀念的學(xué)科即為企業(yè)理財學(xué)，或稱企業(yè)財務(wù)學(xué)。它包括兩個主要的分支：作為理論基礎(chǔ)的財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)，和作為應(yīng)用技術(shù)和方法的企業(yè)財務(wù)管理（管理財務(wù)學(xué)）。

　　財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)是理財經(jīng)濟(jì)學(xué)的主干部分，也是理財經(jīng)濟(jì)學(xué)中進(jìn)展最長足的部分。它主要借助微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理和分析方法，研究企業(yè)資本等措和投放及其配置效率的計量問題，主要的模塊包括資本成本與資本結(jié)構(gòu)研究，企業(yè)（資本組合與資本品）的估價研究，以及作為基本前提、分析模型或度量基礎(chǔ)的不確定性和風(fēng)險度量研究、資本市場效率研究。不完全信息和代理關(guān)系模型等。代表性的研究成果包括MM資本結(jié)構(gòu)定理、有效邊界與資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、期權(quán)定價模型、有效市場假說等。其中最為值得一提的是，財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域開拓性的研究使得美國的6位教授分別獲得了1985（Franco Modigliani）、1990（Harry M.Markowitz， H. Miller， William F. Sharp）和1997（Robert， Myron S.Scholes）年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。

　　企業(yè)財務(wù)管理則涉及到理財中的政策和控制問題，包括財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理的實(shí)際應(yīng)用。目前的研究主要根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目分別展開，包括營運(yùn)資本管理、資本預(yù)算、資本成本、分配政策等，此外還涉及到財務(wù)控制問題。企業(yè)財務(wù)管理典型地屬于企業(yè)管理的分支，與企業(yè)生產(chǎn)與運(yùn)作管理。企業(yè)營銷管理、企業(yè)人力資源開發(fā)與管理等相并列。企業(yè)財務(wù)管理實(shí)際上就是企業(yè)的理財行為，即為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本有效配置而努力的過程。

　　財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)與企業(yè)財務(wù)管理的關(guān)系，類同于微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與企業(yè)管理的關(guān)系。財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法就是典型的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法，先假設(shè)資本市場是有效的，信息是完全和完美的，理財主體是理性的，得出一些理想化的模型；然后逐步放寬和修正假設(shè)，不斷得出更進(jìn)一步的結(jié)論。資本結(jié)構(gòu)理論中，從MM理論到有稅模型、破產(chǎn)成本模型、財務(wù)危機(jī)模型；資本組合和資本品定價理論中，從資本資產(chǎn)定價模型到套利定價模型；以及財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究基點(diǎn)上，從有效市場假說到不完全信息模型和代理關(guān)系模型，遵循的就是這條發(fā)展脈絡(luò)。此外，財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的基本分析工具，例如均衡分析、邊際分析、成本效益權(quán)衡（trade－off）、不確定性分析等，都是與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的相應(yīng)分析方法一脈相承的。最近，經(jīng)濟(jì)學(xué)界中新興的、運(yùn)用混燉理論（Chaos theory）、模擬技術(shù)（modeling technology）和非線性動力學(xué)（nonlinear dynamics）解決經(jīng)濟(jì)問題的所謂“經(jīng)濟(jì)物理學(xué)”（econophysics），也主要針對“財務(wù)復(fù)雜性”（financial complexity）的問題。而企業(yè)財務(wù)管理雖然以財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)作為理論指導(dǎo)，但它實(shí)際上還與企業(yè)管理理論的發(fā)展基本同步。例如對人的社會性的關(guān)注和人本主義理財?shù)难芯�、對決策理論的借鑒和財務(wù)決策研究？ ⑷ū淥枷氳腦擻煤筒莆袢嶁裕ú莆袷視π裕琭inancial fiexibility）研究、戰(zhàn)略管理的影響和戰(zhàn)略財務(wù)管理的興起等。

　　對于特定的企業(yè)而言，它是各方利益相關(guān)者之間契約的聯(lián)結(jié)。每一個理性的（rational）利益相關(guān)者都有為自己理財?shù)脑竿�和行動，即根�?jù)自己的偏好、要素稟賦和預(yù)算約束，合理地進(jìn)行或干預(yù)與企業(yè)相關(guān)的資本配置，來最大化自己的效用。這樣，有關(guān)企業(yè)的理財活動（企業(yè)理財活動十利益相關(guān)者各自的理財活動）實(shí)際上是一系列互斥的目標(biāo)函數(shù)在一組相同或共線（colinear）的約束條件下的優(yōu)化問題，如果進(jìn)而引進(jìn)不同利益相關(guān)者的風(fēng)險態(tài)度、信息分布、討價還價能力等變量的話，這一模型將更加復(fù)雜，以致很難運(yùn)用既有的方法找到一組“帕累托最優(yōu)”（Pareto optimality）的解。

　　5.關(guān)于“財務(wù)管理中心論”

　　近年來，有學(xué)者提出企業(yè)管理應(yīng)該以財務(wù)管理為中心的問題。這種提法，對于加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)管理，提高資本配置效率，無疑具有積極意義。但也存在對財務(wù)管理定位過高、造成企業(yè)理財目標(biāo)“超載”的所謂“期望溝距”。

　　前文關(guān)于企業(yè)理財目標(biāo)替代的討論，實(shí)際上部分是為了強(qiáng)調(diào)財務(wù)管理是企業(yè)管理的一部分。至于財務(wù)管理中心論是否是企業(yè)理財目標(biāo)替代誤導(dǎo)的結(jié)果，筆者不敢妄斷。但在此應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，理財解決的只是資本要素的配置效率問題，它在全要素配置效率中，只是一個組成因子。至于資本要素在諸要素中可能具備相對占代地位的原因，前面已經(jīng)專門分析過，在此不再重復(fù)。

　　筆者需要強(qiáng)調(diào)的是，在“資本雇傭其他生產(chǎn)要素”的制度范式下，在資本要素的稀缺性相對而言更加突出的背景下，強(qiáng)調(diào)理財?shù)闹匾�性是有其合理性和必要性的。但是，不可將“財�?wù)管理中心論”教條化，否則可能貽害無窮。下面提幾點(diǎn)理由：第一，不同的經(jīng)濟(jì)形勢下、不同的企業(yè)、乃至同一企業(yè)在生命周期的不同階段，各種生產(chǎn)要素的比較地位并不是一成不變的。企業(yè)管理應(yīng)當(dāng)樹立權(quán)變的觀念，適時調(diào)整管理的側(cè)重點(diǎn)。

　　第二，隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，由于知識聯(lián)網(wǎng)所帶來的“聯(lián)結(jié)經(jīng)濟(jì)”（economics of nexus）效應(yīng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”（economics of scale）效應(yīng)和“范圍經(jīng)濟(jì)”（economics of scope）效應(yīng)。有人預(yù)言，知識將取代資本作為新的主導(dǎo)性生產(chǎn)要素。這是否會動搖固有的企業(yè)制度范式，從而動搖財務(wù)管理在企業(yè)管理中的重要性，尚須拭目以待。

　　第三，過分強(qiáng)調(diào)以財務(wù)管理為中心，客觀上助長了重資本經(jīng)營，尤其是虛擬資本經(jīng)營輕生產(chǎn)經(jīng)營的苗頭，可能會導(dǎo)致“泡沫經(jīng)濟(jì)”的滋生和蔓延。

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